估值偏低

        一方面，近期建材成交環(huán)比顯著回升，基建投資維持高位水平，奠定螺紋鋼需求韌性基礎(chǔ)；另一方面，企業(yè)虧損幅度較大，倒逼鋼廠自發(fā)性減產(chǎn)。整體上，隨著供需預(yù)期的改善，螺紋鋼有望再度上漲。

        近期，黑色系商品市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，螺紋鋼價(jià)格迎來了久違的反彈。那么投資者比較關(guān)注的是螺紋鋼行情就此反轉(zhuǎn)了，還是曇花一現(xiàn)呢？筆者作出以下分析。

        需求韌性仍強(qiáng)

        近幾日，隨著價(jià)格的大幅度反彈，下游終端以及中間貿(mào)易商在“買漲不買跌”的情緒驅(qū)動(dòng)之下，采購(gòu)心態(tài)顯著好轉(zhuǎn)。從建材成交量來看，過去三天建材成交量均值達(dá)到20萬噸的高位水平，峰值也創(chuàng)出了年內(nèi)新高，到達(dá)23萬噸的高位水平。建材成交量的顯著回升，體現(xiàn)了螺紋鋼需求的韌性，也減輕了市場(chǎng)對(duì)需求的悲觀預(yù)期。

        從中長(zhǎng)期來看，螺紋鋼需求改善預(yù)期同樣較為穩(wěn)定。今年以來，受基建投資顯著增強(qiáng)的影響，下游基建和市政投資項(xiàng)目，對(duì)鋼材需求形成了較強(qiáng)的支撐和拉動(dòng)作用。另外，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的3月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，基建投資增速穩(wěn)定在10%之上，延續(xù)了去年以來的高增態(tài)勢(shì)。

        在基建和市政項(xiàng)目需求的拉動(dòng)之下，1—4月螺紋鋼實(shí)際需求總體保持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)顯著下滑。下半年，在政策的持續(xù)刺激作用之下，地產(chǎn)投資企穩(wěn)復(fù)蘇的預(yù)期也在逐步增強(qiáng)。在基建拉動(dòng)和地產(chǎn)企穩(wěn)的大環(huán)境下，下半年螺紋鋼需求的改善預(yù)期依然較強(qiáng)。

        鋼廠持續(xù)減產(chǎn)

        近期，隨著西北區(qū)域鋼廠減產(chǎn)力度的加大以及短流程鋼廠生產(chǎn)負(fù)荷的持續(xù)下降，螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)降低，供應(yīng)壓力顯著減弱。

        自4月下旬開始，螺紋鋼產(chǎn)量開始持續(xù)下降。目前螺紋周度產(chǎn)量已經(jīng)從半個(gè)月之前的300萬噸降至當(dāng)前的273萬噸，降幅近10%。如果未來螺紋鋼產(chǎn)量繼續(xù)下降10萬—20萬噸，即周產(chǎn)量降至250萬—260萬噸的水平，在當(dāng)前螺紋鋼表觀需求穩(wěn)定的環(huán)境下，螺紋鋼供需缺口將會(huì)顯著放大，庫存下降速度將會(huì)明顯提升。

        整體來看，隨著鋼廠減產(chǎn)力度的持續(xù)加大，螺紋鋼市場(chǎng)供需矛盾將會(huì)持續(xù)增強(qiáng)。從歷史表現(xiàn)來看，一旦鋼廠大力度減產(chǎn)之后，黑色商品的負(fù)反饋行情通常會(huì)隨之結(jié)束。

        在上周五之前，隨著市場(chǎng)悲觀情緒的持續(xù)宣泄，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，在此期間，2310合約基差逐步走強(qiáng)，處于近兩年同期的高位水平。從這個(gè)角度來看，螺紋鋼期貨價(jià)格反映了較深的悲觀預(yù)期。近兩日，隨著價(jià)格的大幅度反彈，2310合約基差開始逐步修復(fù)，期貨悲觀定價(jià)也隨之而有所緩解。

        從另一個(gè)角度來看，經(jīng)過本輪負(fù)反饋下跌之后，螺紋鋼期貨基差結(jié)構(gòu)從之前的深度back逆轉(zhuǎn)為contango結(jié)構(gòu)?；罱Y(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步驗(yàn)證了當(dāng)前螺紋鋼期貨的估值處于相對(duì)較低的位置。

        綜合來看，隨著需求的釋放，供應(yīng)的收縮，螺紋鋼供需預(yù)期再度改善?？紤]到當(dāng)前估值處于低位，后市螺紋鋼將迎來階段性修復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)因素方面，一是宏觀政策預(yù)期轉(zhuǎn)弱，二是螺紋鋼供應(yīng)超預(yù)期增加。