5月份之后，得益于宏觀政策加碼和粗鋼壓減兩大預(yù)期的支撐，螺紋鋼價(jià)格在經(jīng)歷了前期的快速下跌之后逐步企穩(wěn)，但現(xiàn)實(shí)供需格局偏弱使得價(jià)格反彈動(dòng)能不足。從全月來看，價(jià)格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)。筆者認(rèn)為，6月份螺紋鋼將繼續(xù)呈現(xiàn)供需雙弱格局，價(jià)格在底部震蕩，上漲下跌的空間均有限。

        需求淡季將至，關(guān)注預(yù)期兌現(xiàn)情況

        5月份，國內(nèi)螺紋鋼消費(fèi)延續(xù)弱勢(shì)，周度表觀消費(fèi)量及建筑鋼材日均成交量數(shù)據(jù)環(huán)比均有不同程度的回落。未來一兩個(gè)月將進(jìn)入傳統(tǒng)的螺紋鋼消費(fèi)淡季，從近5年歷史數(shù)據(jù)來看，每年這個(gè)時(shí)間螺紋鋼都會(huì)有3～10周的累庫，平均累庫幅度在121萬噸（13%）左右。不過，淡季需求走弱和累庫屬于預(yù)期之內(nèi)的情況，且4月—5月份螺紋鋼價(jià)格的下跌已經(jīng)基本反映了淡季的弱需求，接下來更需要關(guān)注淡季期間需求走弱幅度及鋼材庫存累積的程度。除非淡季需求明顯超出預(yù)期，否則弱需求對(duì)于盤面價(jià)格的壓制作用可能會(huì)非常有限。

        具體來看，5月中旬之后的強(qiáng)預(yù)期使得螺紋鋼盤面價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，且與現(xiàn)貨價(jià)格的貼水幅度再度收窄至0附近。據(jù)了解，部分期現(xiàn)正套頭寸再度開始進(jìn)場(chǎng)，唐山鋼坯庫存、杭州螺紋鋼庫存的回升側(cè)面驗(yàn)證這一結(jié)論。若低基差持續(xù)，未來幾周期現(xiàn)正套頭寸可能會(huì)繼續(xù)建倉，這在一定程度上會(huì)對(duì)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐。

        現(xiàn)實(shí)需求方面，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊疲弱，特別是與螺紋鋼消費(fèi)最為相關(guān)的新開工面積3月—4月份的降幅仍在30%附近。結(jié)合資金來源情況來看，商品房銷售依然是決定房地產(chǎn)企業(yè)拿地和新開工意愿的重要因素之一。而近期房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)依然是下滑的，故房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)下滑的大方向預(yù)計(jì)難有改變。不過考慮到低基數(shù)效應(yīng)及一些地區(qū)因城施策的政策仍在調(diào)整，下半年應(yīng)該能夠看到房地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善。

        近幾個(gè)月基建投資增速的回落則主要是由項(xiàng)目不足所致，考慮到目前房地產(chǎn)投資相對(duì)低迷，制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不足，基建投資穩(wěn)增長的作用依舊凸顯。央行第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到要持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，增強(qiáng)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，故后期基建相關(guān)政策仍有加碼可能，基建投資相比其他行業(yè)仍會(huì)保持較高的景氣度。

        供應(yīng)階段性見頂，但減產(chǎn)過程或相對(duì)曲折

        受到需求強(qiáng)預(yù)期證偽的影響，鋼材價(jià)格快速下跌，鋼廠利潤階段性收窄，4月份鋼材供應(yīng)呈現(xiàn)觸頂趨勢(shì)。但4月份鋼材供應(yīng)的減量主要由廢鋼貢獻(xiàn)，鐵水減量明顯不及預(yù)期，當(dāng)月粗鋼日均產(chǎn)量與3月份基本持平，而生鐵日均產(chǎn)量則環(huán)比回升了7.63萬噸。

        今年延續(xù)粗鋼產(chǎn)量平控的政策，且未來一兩個(gè)月為傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，所以供應(yīng)減量的趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)?？紤]到當(dāng)下電爐鋼減產(chǎn)已經(jīng)較為充分，全國87家電弧爐企業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至50%以下，后期供應(yīng)的減量將主要由鐵水貢獻(xiàn)。5月份計(jì)劃檢修的鋼廠數(shù)量也在增多，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月15日，國內(nèi)有15家鋼廠發(fā)布了檢修計(jì)劃，其中山鋼集團(tuán)日照公司一座5100立方米的高爐自5月24日起檢修15天，預(yù)計(jì)影響鐵水產(chǎn)量1萬噸/天。

        但也需要注意，在低需求的背景下，隨著鋼廠減產(chǎn)舉措的落地，原料價(jià)格的跌幅明顯大于鋼材。自5月份開始，鋼廠利潤有所恢復(fù)，據(jù)測(cè)算，長流程鋼廠螺紋鋼和熱軋卷板的利潤最高分別修復(fù)至250元/噸和220元/噸。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，全國247家鋼廠盈利占比數(shù)據(jù)連續(xù)兩周回升，累計(jì)回升11.25個(gè)百分點(diǎn)，上周（5月15日—19日）高爐日均鐵水產(chǎn)量也回升0.11萬噸～239.36萬噸。故雖然鋼材供應(yīng)減量的大方向不會(huì)改變，但鋼廠可能會(huì)在減產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)之間反復(fù)博弈，減產(chǎn)過程會(huì)比較曲折。

        市場(chǎng)邏輯或再度由產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)切換至宏觀預(yù)期

        近兩年螺紋鋼期貨行情一直呈現(xiàn)“淡季講預(yù)期、旺季講現(xiàn)實(shí)”的情況。以2022年11月份以來的行情為例，2022年11月份到今年3月中旬螺紋鋼價(jià)格的上漲更多是受宏觀預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，而3月中旬到5月初螺紋鋼價(jià)格的下跌則更多是受產(chǎn)業(yè)高供給低需求現(xiàn)狀的驅(qū)動(dòng)。

        我們看到，4月份消費(fèi)、投資、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)環(huán)比均有不同程度的走弱，CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）、PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)也跌至疫情以來的低點(diǎn)，這表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的內(nèi)生動(dòng)力不足。第一季度中央政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)了恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。在這一背景下，市場(chǎng)預(yù)期7月下旬的中央政治局會(huì)議會(huì)有進(jìn)一步利好政策出臺(tái)，并進(jìn)一步預(yù)計(jì)下半年的螺紋鋼需求可能會(huì)好于上半年。另外，4月—5月份螺紋鋼價(jià)格的下跌已經(jīng)反映了淡季弱需求的預(yù)期，所以在未來一兩個(gè)月，黑色金屬期貨市場(chǎng)運(yùn)行的主邏輯極有可能由產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)再度切換至宏觀預(yù)期。

        綜上所述，未來一兩個(gè)月，螺紋鋼市場(chǎng)將維持4月份以來的供需雙降格局。不過，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱且第一季度中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)恢復(fù)和擴(kuò)大需求重要性的背景下，市場(chǎng)對(duì)于宏觀政策轉(zhuǎn)暖的預(yù)期可能會(huì)有所增強(qiáng)，那么螺紋鋼市場(chǎng)運(yùn)行的主邏輯極可能由產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)再度轉(zhuǎn)向宏觀預(yù)期。因此，螺紋鋼價(jià)格大概率在底部震蕩，繼續(xù)大幅下跌的可能性不大。