在經(jīng)歷7月下旬的強(qiáng)勢(shì)反彈之后，8月份螺紋鋼期貨、現(xiàn)貨價(jià)格均沖高回落，截至8月20日當(dāng)周（8月14日—20日，下同），螺紋鋼主力合約價(jià)格較8月初下跌162元/噸，華東Ⅲ級(jí)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌60元/噸。

        筆者認(rèn)為，未來(lái)1個(gè)～2個(gè)月螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)主要取決于粗鋼平控政策的執(zhí)行情況和需求強(qiáng)預(yù)期在旺季的兌現(xiàn)情況，在兩因素的共同作用下，預(yù)計(jì)螺紋鋼期價(jià)將繼續(xù)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)。

        7月中旬以來(lái)市場(chǎng)交易邏輯

        7月中旬之后，美國(guó)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）、PPI（工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)走弱，市場(chǎng)預(yù)期7月份的加息是美聯(lián)儲(chǔ)今年的最后一次加息且全球制造業(yè)庫(kù)存觸底；而7月24日中央政治局會(huì)議的召開(kāi)也強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)政策加碼的預(yù)期，螺紋鋼期貨、現(xiàn)貨價(jià)格也相應(yīng)走出了一波反彈行情。

        進(jìn)入8月份之后，市場(chǎng)對(duì)政策加碼的預(yù)期有所減弱，現(xiàn)實(shí)需求在淡季沖擊下進(jìn)一步走弱，市場(chǎng)交易邏輯亦從“強(qiáng)預(yù)期”重新回歸“弱現(xiàn)實(shí)”，螺紋鋼期貨、現(xiàn)貨價(jià)格也在反彈至3900元/噸附近后出現(xiàn)回調(diào)。

        關(guān)注粗鋼平控落地方式

        第二季度以來(lái)，長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)表現(xiàn)尚可，鋼材供應(yīng)量持續(xù)處于高位。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1月—7月份，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了1528萬(wàn)噸。若按2022年粗鋼產(chǎn)量平控（10.18億噸）估算，8月—12月份日均粗鋼產(chǎn)量要控制在257.53萬(wàn)噸，相比1月—7月份日均粗鋼產(chǎn)量（296.68萬(wàn)噸）下降約13%，限產(chǎn)壓力較大。

        對(duì)于粗鋼平控政策，近幾周市場(chǎng)消息較多，河北、江蘇、河南等一些上半年粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)比較快的省份均有消息傳出，但從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，政策尚未完全落地。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)目前對(duì)于粗鋼平控政策的延續(xù)并沒(méi)有太大異議，主要分歧在于政策的執(zhí)行時(shí)間及落地的方式。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)偏弱的情況下，未來(lái)幾個(gè)月限產(chǎn)政策以“一刀切”方式執(zhí)行的概率并不大，更多的可能會(huì)通過(guò)環(huán)?；蛘弋a(chǎn)能置換的方式進(jìn)行，如北方一些省份采暖季限產(chǎn)政策偏嚴(yán)的概率會(huì)較大。

        另外，淡季期間，供應(yīng)回落不及預(yù)期，導(dǎo)致原料端反彈明顯，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收窄。截至8月20日當(dāng)周，全國(guó)247家鋼廠盈利占比已經(jīng)連續(xù)兩周回落，累計(jì)回落6.07個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)筆者測(cè)算，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)也回到了盈虧平衡附近。如果后期鋼廠重回虧損狀態(tài)的話，也可能會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)。但需要注意的是，通過(guò)壓縮利潤(rùn)倒逼鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)持續(xù)的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，所以短期來(lái)說(shuō)，原料端價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)可能會(huì)對(duì)螺紋鋼形成成本支撐作用。

        強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)博弈繼續(xù)

        關(guān)注政策落地情況

        7月—8月份為傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，螺紋鋼表觀消費(fèi)的同比降幅一直在10%以上，且處于歷史同期低位水平。庫(kù)存自6月下旬以來(lái)也連續(xù)7周累積。但近兩年鋼材市場(chǎng)一直呈現(xiàn)淡季講預(yù)期、旺季看現(xiàn)實(shí)的特點(diǎn)，且7月份宏觀數(shù)據(jù)公布之后，政策加碼預(yù)期又有所回升?？紤]到淡季尚未結(jié)束，強(qiáng)預(yù)期仍會(huì)對(duì)價(jià)格形成一定支撐。但進(jìn)入旺季之后，市場(chǎng)可能會(huì)再度關(guān)注現(xiàn)實(shí)需求的表現(xiàn)及政策的落地執(zhí)行情況。

        從具體行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)端除竣工景氣度較高之外，其他指標(biāo)均延續(xù)弱勢(shì)，特別是與螺紋鋼消費(fèi)最為相關(guān)的新開(kāi)工面積前7個(gè)月的同比降幅為24.5%。目前房地產(chǎn)銷售端的改善是決定房地產(chǎn)行業(yè)能否企穩(wěn)的關(guān)鍵。故在7月份中央政治局會(huì)議明確提出調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、支持居民剛性和改善性住房需求之后，各地各部門也相繼推出了具體的優(yōu)化政策，北上廣深等重點(diǎn)城市相繼表態(tài)，央行第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也強(qiáng)調(diào)了支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，并再次下調(diào)了OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）和MLF（中期借貸便利）利率。

        8月18日，央行等三部委召開(kāi)的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議中也提到調(diào)整和優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策。可以預(yù)見(jiàn)的是，后續(xù)針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)還會(huì)有進(jìn)一步的放松政策，且隨著政策的落地，房地產(chǎn)銷售端可能會(huì)逐步企穩(wěn)。但考慮到政策的時(shí)滯效應(yīng)，今年新開(kāi)工端企穩(wěn)可能性不大，短期內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)很難對(duì)鋼材消費(fèi)形成正向拉動(dòng)作用。

        盡管7月份基建投資增速有所回落，但這主要是受天氣因素及地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)程偏慢因素影響。后期“金九銀十”建筑鋼材需求的恢復(fù)依然要靠基建投資來(lái)拉動(dòng)。一方面，在消費(fèi)和居民端投資信心相對(duì)不足的情況下，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)的作用依然突出；另一方面，針對(duì)基建投資的政策也在持續(xù)跟進(jìn)，剩余的專項(xiàng)債余額要求在9月底前發(fā)行完畢，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具也有進(jìn)一步加碼的可能。同時(shí)，瀝青開(kāi)工率數(shù)據(jù)自7月中旬之后連續(xù)5周回升，也預(yù)示著基建需求有所好轉(zhuǎn)。

        預(yù)計(jì)在今年“金九銀十”旺季期間，螺紋鋼主要下游行業(yè)依然會(huì)呈現(xiàn)基建對(duì)沖房地產(chǎn)下滑的格局。而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在此階段螺紋鋼價(jià)格表現(xiàn)較弱，所以旺季到來(lái)之后螺紋鋼需求大概率不及預(yù)期，對(duì)價(jià)格的支撐作用也有限。

        綜合以上分析，未來(lái)1個(gè)～2個(gè)月螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)主要取決于粗鋼平控的落地方式和需求強(qiáng)預(yù)期在旺季兌現(xiàn)的情況。筆者認(rèn)為，粗鋼平控政策執(zhí)行較為確定，分歧在于執(zhí)行的時(shí)間和落地方式。不過(guò)不論以何種方式執(zhí)行，鋼材供應(yīng)階段性頂部均已出現(xiàn)。在需求端，旺季到來(lái)之后螺紋鋼需求表現(xiàn)大概率不及預(yù)期。兩因素共同作用下，螺紋鋼價(jià)格將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間為3550元/噸～3800元/噸，波動(dòng)區(qū)間將小于上半年。