鐵礦石作為黑色煉鋼領(lǐng)域最核心的原材料，6月以來(lái)，其主力合約價(jià)格累計(jì)最大漲幅近40%，明顯高于同期螺紋鋼主力合約價(jià)格約15%的漲幅，這也導(dǎo)致高爐利潤(rùn)持續(xù)壓縮，部分鋼廠陷入虧損。四季度在秋冬環(huán)保限產(chǎn)的背景下，鐵水恐難繼續(xù)維持高位，鐵礦石供需有望逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，原料端壓力將有所增加?br />
        目前，“金九銀十”已然過(guò)半，臨近國(guó)慶長(zhǎng)假，鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)支撐鐵礦石價(jià)格再創(chuàng)下半年新高，廠內(nèi)原料庫(kù)存歷史低位也成為此輪價(jià)格推升的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，今年2月以來(lái)，全國(guó)64家鋼廠鐵礦石平均可用天數(shù)持續(xù)保持在15天左右，河北臨港部分鋼廠甚至將鐵礦石可用天數(shù)控制在一周以內(nèi)。而歷史數(shù)據(jù)顯示，鐵礦石平均可用天數(shù)一般在25天至30天。此輪補(bǔ)庫(kù)加速了鋼廠鐵礦石庫(kù)存的累積，截至9月22日，64家鋼廠鐵礦石平均可用天數(shù)已由此前15天回升至20天。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)燒結(jié)礦庫(kù)存也回到歷史同期高位，略高于2022年庫(kù)存水平，至此，鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)告一段落。

        節(jié)后鋼廠補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏將取決于終端需求的釋放和鋼廠利潤(rùn)調(diào)節(jié)。從9月五大材表觀需求來(lái)看，整體表現(xiàn)一般，終端需求釋放有限。其中，螺紋鋼9月以來(lái)連續(xù)4周表需累計(jì)1111萬(wàn)噸，較8月增加64萬(wàn)噸，增幅6%左右，周度均值277.82萬(wàn)噸，處于歷史均值以下。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，9月全國(guó)建材周度成交持續(xù)位于14萬(wàn)—15萬(wàn)噸的淡季水平，與8月成交相當(dāng)，呈現(xiàn)旺季不旺的特點(diǎn)。熱卷方面，需求雖具韌性，但環(huán)比改善有限。9月以來(lái)熱卷連續(xù)4周表觀需求累計(jì)1251萬(wàn)噸，較8月僅增12.25萬(wàn)噸，增幅0.9%，周度均值313萬(wàn)噸，與2022年同期需求相當(dāng)。

        10月將進(jìn)入旺季驗(yàn)證階段，基建施工力度成為終端需求改善的關(guān)鍵。根據(jù)當(dāng)前專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行速度，截至9月21日，全國(guó)累計(jì)發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債32755.75億元，完成全年新增專(zhuān)項(xiàng)債券限額86%。10月或發(fā)行完剩余大部分新增專(zhuān)項(xiàng)債額度，這將有助于基建實(shí)物工作量的形成。但從當(dāng)前終端反饋來(lái)看，資金落地到項(xiàng)目推進(jìn)存在一定時(shí)滯，用鋼需求實(shí)際拉動(dòng)有限。此外，近兩周出口也有一定程度下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，鋼材周度出口環(huán)比下降近20%。部分鋼廠反饋，10月國(guó)內(nèi)訂單環(huán)比下降，若終端需求難以改善，疊加鋼廠利潤(rùn)收縮虧損，后續(xù)原料補(bǔ)庫(kù)意愿將繼續(xù)回落，進(jìn)而壓縮廠內(nèi)庫(kù)存，降低原材料需求。

        進(jìn)入四季度，秋冬季大氣污染綜合治理已成為常態(tài)。生態(tài)環(huán)境部于9月21日發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原2023—2024年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案（征求意見(jiàn)稿）》，要求于2023年10月1日至2024年3月31日，完成秋冬季大氣污染濃度目標(biāo)控制，推進(jìn)鋼鐵、水泥、焦化等行業(yè)超低排放改造工程。從此次文件內(nèi)容來(lái)看，全面達(dá)標(biāo)企業(yè)，可按照A、B級(jí)別減排，即A級(jí)別自主減排，B級(jí)別要求15%減排。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，截至8月底，我國(guó)累計(jì)約有3.3億噸粗鋼產(chǎn)能完成全流程超低排放改造，4.6億噸粗鋼產(chǎn)能完成燒結(jié)球團(tuán)脫硫脫硝、料場(chǎng)封閉等重點(diǎn)工程改造，占全國(guó)總產(chǎn)能的76%。這也意味著，在今年秋冬環(huán)保限產(chǎn)過(guò)程中，只要不實(shí)行一刀切，全面減產(chǎn)的力度會(huì)相對(duì)有限。

        不過(guò)，值得注意的是，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量已創(chuàng)出全年新高。數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日，247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量達(dá)到248.85萬(wàn)噸，處于歷史同期高位。同時(shí)，高爐的開(kāi)工率高達(dá)84.47%，產(chǎn)能利用率93.03%，鐵水日產(chǎn)進(jìn)一步向上的空間有限。按照季節(jié)性規(guī)律，全年鐵水以及粗鋼產(chǎn)量最低值或次低值往往出現(xiàn)在四季度，秋冬環(huán)保季，鐵水和粗鋼產(chǎn)量有環(huán)比下降，進(jìn)一步壓縮的動(dòng)力。與此同時(shí)，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收縮的背景下，部分鋼廠高爐虧損，檢修減產(chǎn)的動(dòng)力增強(qiáng)。關(guān)注后續(xù)河北主產(chǎn)區(qū)的動(dòng)態(tài)。

        從全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量來(lái)看，澳大利亞和巴西是最主要的供應(yīng)國(guó)，受天氣影響，呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特點(diǎn)：一季度因雨季和颶風(fēng)天氣，發(fā)運(yùn)往往處于年度最低水平；二季度發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)，6月澳大利亞財(cái)年末和季末發(fā)運(yùn)沖量通常會(huì)迎來(lái)一波發(fā)運(yùn)高峰；四季度為完成全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)，四大礦山的發(fā)運(yùn)會(huì)再度回升。

        當(dāng)前海外四大礦山發(fā)運(yùn)處于同期較低水平。最新一周數(shù)據(jù)顯示，澳洲發(fā)往中國(guó)1368萬(wàn)噸，環(huán)比下降205萬(wàn)噸；巴西發(fā)運(yùn)量790萬(wàn)噸，環(huán)比減少10萬(wàn)噸。今年澳大利亞必和必拓和FMG礦山財(cái)年目標(biāo)較去年同期有所提高，四季度迎來(lái)沖量壓力，鐵礦石發(fā)往中國(guó)的供應(yīng)量或有明顯回升。

        綜上所述，進(jìn)入四季度后，鐵礦石供需結(jié)構(gòu)將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，相比?lái)說(shuō)，供應(yīng)端的增量較為確定，鐵水產(chǎn)量的減產(chǎn)程度仍需觀察。同時(shí)，從螺礦比來(lái)看，今年以來(lái)持續(xù)走低，位于區(qū)間的下邊界，反映鐵礦石相較于螺紋鋼價(jià)格存在明顯的高估，鋼廠利潤(rùn)的持續(xù)壓縮也將為后續(xù)減產(chǎn)提供動(dòng)力。四季度鐵礦石沖高回落的壓力將有所加大，重點(diǎn)關(guān)注秋冬限產(chǎn)的影響。