今年一季度，由于鋼材需求持續(xù)走低，鐵水日產(chǎn)修復偏慢，負反饋主導下焦煤價格大幅下跌。4月份焦煤供需格局轉變，鋼廠利潤修復支撐鐵水日產(chǎn)回升，煤價開始向上修復。5月份焦煤供給開始增加，供需再度趨向寬松，焦煤價格高位回落。

今年1至4月，焦煤總供應量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。盡管相關數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)地煤炭產(chǎn)量有所減少，但實際減產(chǎn)幅度有限。數(shù)據(jù)顯示，1至4月原煤產(chǎn)量同比下降3.7%，精煤產(chǎn)量同比下降2.2%。與此同時，進口煤明顯增加，1至3月進口煤同比增長20%，如果參考高頻數(shù)據(jù)，1至4月蒙煤進口量同比增長24%。

從需求角度看，年初以來鋼材需求并未明顯回升，鋼廠復產(chǎn)節(jié)奏緩慢，1至4月鐵水日產(chǎn)量均值為226萬噸，同比下降4%。因此，供需兩端的不平衡導致一季度雙焦市場價格下跌幅度較大。

4月份焦煤市場出現(xiàn)明顯變化，煤炭產(chǎn)量基本維持在低位，但是鋼廠鐵水日產(chǎn)逐步增加。在供應未發(fā)生明顯變化的情況下，需求邊際改善推動焦煤市場價格快速上漲。

五一節(jié)后雙焦市場基本面再度發(fā)生變化。山西省發(fā)布“煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供”通知引發(fā)供應增加擔憂，相關數(shù)據(jù)亦顯示產(chǎn)地焦煤產(chǎn)量增加明顯。以山西為例，按照13億噸目標產(chǎn)量計算，日產(chǎn)均值應該在355萬噸，當前實際日產(chǎn)均值只有298萬噸，仍有不少提升空間。靜態(tài)數(shù)據(jù)分析顯示，汾渭小樣本精煤日產(chǎn)量為233萬噸，再加上進口部分，鐵水日均產(chǎn)量235萬噸左右可以基本保持供需平衡。當前焦煤供需基本平衡，且從市場表現(xiàn)來看，目前是不缺煤的。這可以從以下兩個方面觀察到：一是煤價上漲的過程中，焦煤的價格漲幅不及焦炭，焦炭實際提漲了四輪，但焦煤提漲了三輪；二是從庫存水平來看，煤價上漲過程中，鋼廠補庫焦炭較為吃力，補庫焦煤相對輕松。因此，預計復產(chǎn)后，焦煤盤面價格的跌幅會相對較大。

從需求端看，鋼材復產(chǎn)具有一定的慣性，之前市場預期鐵水日產(chǎn)的頂點是235萬噸，現(xiàn)在看鐵水日產(chǎn)還會進一步增加，有可能達到240萬噸或更高水平。如果5月份安全監(jiān)管措施繼續(xù)影響煤炭產(chǎn)量恢復，則240萬噸的鐵水日產(chǎn)將對雙焦市場形成利好支撐，焦煤價格仍有上漲空間。如果煤炭產(chǎn)量迅速恢復，則基本面上漲驅動將減弱。從目前情況看，后者出現(xiàn)的可能性更大。

焦炭自身的驅動并不強，4月價格上漲更為流暢的主要原因是產(chǎn)量較低，且投機需求旺盛，疊加鋼廠剛需補庫，導致焦炭庫存持續(xù)回落。但價格階段性見頂后，煤炭價格的中間需求會再度轉化為供給釋放，目前鋼廠到貨情況已有明顯改善，預計下周開始鋼廠將對焦炭進行首輪提降。

整體看，焦煤供給逐步趨向寬松，在需求未出現(xiàn)顯著改善的情況下，雙焦市場短期上行驅動減弱。隨著鐵水日產(chǎn)的增加，未來焦煤市場將呈現(xiàn)供需雙增的態(tài)勢。此外，投資者需關注宏觀因素對市場價格的影響。隨著穩(wěn)增長政策的落地實施，后市下游資金到位情況將逐步好轉。

目前雙焦仍處于估值修復階段，后市隨著政府債券的發(fā)行，黑色系下游需求或有一定改善，但考慮到焦煤供給逐步恢復，價格上行幅度受限，需密切關注鋼材需求變化及宏觀因素對市場的影響。