煉焦煤供需雙弱，自身矛盾不大，價格由終端需求主導，跟隨成材走勢。成材總庫存不高，壓力不大，淡季預期交易權重增加，特別是“現(xiàn)實越差，預期越好”的論調(diào)盛行，負反饋深度有限，但向上空間同樣受限。若現(xiàn)實無法好轉，Contango結構之下，預期進一步上升的空間有限。煉焦煤自身庫存偏低，波動或繼續(xù)大于成材。

        供給震蕩回升

        國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量仍有較大回升空間。3月31日，山西省人民政府辦公廳印發(fā)《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》，提出在確保安全生產(chǎn)前提下，2024年山西省煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在13億噸左右。2023年全年山西省原煤產(chǎn)量13.6億噸，2024年1—4月原煤累計產(chǎn)量3.69億噸，同比減少7477萬噸。因此，1—4月山西省已超額完成全年減量，理論上后期山西煉焦煤產(chǎn)量將同比轉正。但6月仍是安全生產(chǎn)月，產(chǎn)量回升較為緩慢，7月之后國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量有望出現(xiàn)明顯回升。

        另外，上半年山西省煤炭產(chǎn)量大幅收縮的同時，其他省份煤炭產(chǎn)量同比回升。1—4月全國原煤累計產(chǎn)量14.76億噸，同比減少5095萬噸。其中，內(nèi)蒙古原煤累計產(chǎn)量4.25億噸，同比增加1696萬噸。其他省份煤炭產(chǎn)量增加，一定程度上彌補了山西煤減量。

        進口煤增量明顯，彌補國內(nèi)煤產(chǎn)量缺口。1—4月煉焦煤累計進口3784萬噸，同比增加711萬噸。主要進口增量來自蒙古國和澳大利亞，1—4月累計進口量同比分別增加377萬噸和193萬噸。

        今年以來，海外需求大幅不及預期，且澳大利亞煉焦煤產(chǎn)量有所恢復。1—4月，海外生鐵累計產(chǎn)量1.38億噸，同比僅增加74萬噸，增幅0.5%。其中，4月生鐵產(chǎn)量3399萬噸，同比下降85萬噸，降幅2.4%。海外供應增加而需求走弱，國際煉焦煤市場趨向?qū)捤桑瑹捊姑哼M口窗口打開。未來需要關注海外需求是否再次走強。

        印度是海運煤市場上僅次于中國的第二大買家，市場預期印度大選結束后將重振經(jīng)濟，增加煉焦煤采購。從季節(jié)性來看，6—7月是印度鋼鐵供需的淡季，因此，即使從同比來看印度采購需求有所提升，但環(huán)比改善幅度或有限。

        綜上，國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量有增加趨勢，但受安檢影響，預計回升速度偏慢。近期海運煤走強，但強度和持續(xù)性難有期待，整體煉焦煤供應回升。

        終端需求偏弱

        上周，鋼聯(lián)統(tǒng)計的247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為236萬噸，連續(xù)三周小幅下行。此前，市場預期6月以后日均鐵水產(chǎn)量升至240萬噸及以上。鐵水產(chǎn)量不及預期的主要原因有兩點：一是廢鋼替代，二是終端需求偏弱。

        5月以來鐵礦相比廢鋼的優(yōu)勢逐步減弱，疊加鋼廠持續(xù)有生產(chǎn)利潤，長流程鋼廠添加廢鋼積極性明顯回升，一定程度上對鐵水形成擠壓。截至上周，口徑的255家鋼廠廢鋼日耗均值為55萬噸，較去年6月均值47.6萬噸高7.4萬噸。

        5月專項債發(fā)行加速，市場預期6—7月形成實物工作量，建材需求淡季不淡。近幾周的數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼需求大幅下滑，同比降幅快速擴大。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，上周螺紋鋼表觀需求僅231萬噸，五大鋼材品種開始累庫，而往年累庫時間節(jié)點一般在6月底。

        另外，終端需求逐步進入淡季，下游沒有明顯的補庫需求，即使鋼廠和焦化廠利潤好轉，補庫的持續(xù)性也難以維持，真正的補庫啟動需要等到三季度后期。