22日早盤央行“三箭齊發(fā)”，先是宣布即日起公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，操作利率由1.8%調(diào)整為1.7%，同日?qǐng)?bào)出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10個(gè)基點(diǎn)，分別降至3.35%和3.85%。同日，央行還宣布對(duì)賣出中長(zhǎng)期債券的MLF參與機(jī)構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品。

專家表示，從一系列舉措看，央行在強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)利率的主要政策利率地位的同時(shí)，也在淡化MLF操作利率的政策利率色彩。專家預(yù)計(jì)不排除MLF最終會(huì)退出歷史舞臺(tái)，同時(shí)LPR報(bào)價(jià)或迎重要改進(jìn)。總體看未來貨幣政策調(diào)控框架進(jìn)一步明晰。

在二十屆三中全會(huì)之后，專家還指出，央行此次果斷降低政策利率、引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，是觀察落實(shí)全會(huì)精神和要求的具體體現(xiàn)，體現(xiàn)了貨幣政策靈活適度、呵護(hù)經(jīng)濟(jì)回升的決心。此外，央行階段性減免MLF質(zhì)押品的操縱也將緩解人民幣因本次央行降息可能產(chǎn)生的貶值壓力，預(yù)計(jì)此次降息不會(huì)增加人民幣匯率貶值壓力。

7天期逆回購(gòu)政策利率地位確定，貨幣政策調(diào)控框架進(jìn)一步明晰

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，在“以內(nèi)為主、內(nèi)外均衡”的總體考量下，7天期逆回購(gòu)利率降息落地，預(yù)計(jì)將通過金融市場(chǎng)逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，打破長(zhǎng)債收益率下行與預(yù)期轉(zhuǎn)弱的負(fù)向循環(huán)。

6月19日央行行長(zhǎng)在陸家嘴論壇上表示，“未來可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系”。

“當(dāng)前，我國(guó)既有短端的政策利率（公開市場(chǎng)操作利率），也有中端政策利率（MLF利率），這主要和之前利率傳導(dǎo)機(jī)制不夠完善有關(guān)。隨著利率市場(chǎng)化水平不斷提高和利率傳導(dǎo)機(jī)制逐步健全，存在兩個(gè)政策利率已經(jīng)沒有太大必要”，溫彬解釋稱。

東方金誠(chéng)也指出，在強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)利率的主要政策利率地位的同時(shí)，MLF操作利率的政策利率色彩淡化。

東方金誠(chéng)指出，7月MLF操作利率不動(dòng)，7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，意味著在政策利率體系出現(xiàn)重大調(diào)整后，首次政策性降息啟動(dòng)。值得一提的是，從即日起，公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。這意味著無需每日通過逆回購(gòu)操作公布其利率水平，有助于增強(qiáng)其權(quán)威性，進(jìn)一步明確其主要政策利率的地位。

溫彬還表示，在此背景下，MLF的政策利率色彩和作用將逐步淡化?？紤]到現(xiàn)階段MLF“量多價(jià)高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來。過去央行通過MLF等來釋放流動(dòng)性，投放基礎(chǔ)貨幣，未來可能主要通過降準(zhǔn)或者央行購(gòu)買國(guó)債來實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。MLF量逐步萎縮以后，其自身的政策利率地位也會(huì)隨之削弱，當(dāng)政策能夠有效引導(dǎo)中段利率的時(shí)候，不排除MLF最終會(huì)退出歷史舞臺(tái)。

在MLF作用逐步淡化下，LPR報(bào)價(jià)或迎重要改進(jìn)。溫彬建議，未來可考慮借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)（美聯(lián)儲(chǔ)看的聯(lián)邦基金有效利率、歐央行看的Estr都是隔夜利率指數(shù)），用類似SOFR的短端市場(chǎng)利率作為浮動(dòng)貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)。這方面的改進(jìn)有利于提高貸款基準(zhǔn)利率的公允性，也有利于提高利率傳導(dǎo)效率，亦為我國(guó)利率調(diào)控機(jī)制改革的重要組成部分。

響應(yīng)三中全會(huì)精神，貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)

此前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.7%，較一季度放緩，特別是居民消費(fèi)恢復(fù)較為疲軟。

“雖然政策利率下降面臨內(nèi)外雙重約束，但通過調(diào)降政策利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，仍然具有現(xiàn)實(shí)必要性”，招聯(lián)首席研究員董希淼表示，從內(nèi)部看，市場(chǎng)對(duì)降息呼聲較高。通過降低LPR，引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下行，有助于降低經(jīng)營(yíng)主體融資成本，提振有效融資需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)回升。特別是5年期以上LPR下降，無論是存量房貸和新增房貸利率將得以降低，居民房貸利息支出減少，將有助于提振居民住房消費(fèi)意愿和能力，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展。

董希淼還表示，在二十屆三中全會(huì)之后，央行此次果斷降低政策利率、引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，是觀察落實(shí)全會(huì)精神和要求的具體體現(xiàn)，體現(xiàn)了貨幣政策靈活適度、呵護(hù)經(jīng)濟(jì)回升的決心。

東方金誠(chéng)則指出，央行降息符合預(yù)期，顯示貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)、推動(dòng)物價(jià)溫和回升方向發(fā)力。二十屆三中全會(huì)公報(bào)要求“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，意味著下半年宏觀政策將適度向穩(wěn)增長(zhǎng)方向發(fā)力。

此外，“上半年體現(xiàn)綜合物價(jià)水平的GDP平減指數(shù)同比為-0.9%，已連續(xù)四個(gè)季度處于負(fù)值區(qū)間，下半年還將處于低位運(yùn)行狀態(tài)。這意味著計(jì)入物價(jià)因素，當(dāng)前及未來一段時(shí)間企業(yè)和居民實(shí)際貸款利率仍會(huì)處在偏高水平。除通過提振總需求引導(dǎo)物價(jià)水平溫和回升外，當(dāng)前有必要通過下調(diào)政策利率來引導(dǎo)名義貸款利率下行，緩解實(shí)際利率偏高對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升以及樓市實(shí)現(xiàn)軟著陸的不利影響”，東方金誠(chéng)還表示。

值得一提的是，央行還宣布對(duì)賣出中長(zhǎng)期債券的MLF參與機(jī)構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品。

“由于國(guó)債是MLF質(zhì)押品的主要構(gòu)成部分，這意味著當(dāng)前政策面正在增加二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債供給，引導(dǎo)長(zhǎng)端國(guó)債收益率適度上行，在保持正常向上傾斜的收益率曲線的同時(shí)，控制中美利差倒掛幅度,緩解人民幣因本次央行降息可能產(chǎn)生的貶值壓力”，東方金誠(chéng)認(rèn)為，本次央行降息再次表明，在貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”的基調(diào)下，匯率因素對(duì)央行降息的掣肘有限。預(yù)計(jì)此次央行降息本身并不會(huì)增加人民幣匯率貶值壓力。