新一期財(cái)聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，跨季擾動(dòng)消退下4月資金面將季節(jié)性轉(zhuǎn)松，資金利率中樞有望進(jìn)一步回落。在20家參與調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，18家認(rèn)為4月流動(dòng)性寬松已至，僅有2家認(rèn)為資金面仍面臨一定的壓力，流動(dòng)性缺口或在1100億元左右。

公開市場(chǎng)方面，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為若政府債供給放量，進(jìn)一步超出銀行承接力，帶動(dòng)資金成本繼續(xù)趨緊，可能倒逼央行通過降準(zhǔn)或改制后的MLF超額降息續(xù)作進(jìn)行對(duì)沖。此外，央行在二季度沖擊加劇之際重啟國債二級(jí)市場(chǎng)買入操作的可能性亦在上升。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財(cái)聯(lián)社發(fā)起，由市場(chǎng)中的各類研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機(jī)構(gòu)參與本期調(diào)查。

4月流動(dòng)性或迎季節(jié)性寬松，資金利率中樞有望回落

回溯3月，資金面主要呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)。

一是流動(dòng)性分層現(xiàn)象幾近消失，R007與DR007利差處于較低位；二是短端資金利率趨于下行，資金面整體均衡偏松。

數(shù)據(jù)顯示，3月DR001和DR007全月均值分別下行10.3BP、13.2BP至1.77%、1.88%，而各期限同業(yè)存單利率繼續(xù)上行，1年期AAA同業(yè)存單到期收益率全月均值升至1.96%。

央行操作方面，3月央行實(shí)現(xiàn)逆回購凈回籠，月末央行加大公開市場(chǎng)投放力度，超額續(xù)做MLF，呵護(hù)跨季流動(dòng)性，有效緩解大行負(fù)債壓力。

具體來看，3月上旬，每日逆回購到期規(guī)模均在2000億元以上，公開市場(chǎng)操作以凈回籠為主。中下旬以來，隨著逆回購到期規(guī)模下降，公開市場(chǎng)由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放。3月24日，央行公告MLF中標(biāo)方式改為多重價(jià)位中標(biāo)，投放金額為4500億元，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)MLF凈投放630億元，為2024年8月以來首次凈投放。

值得注意的是，4月3日，特朗普關(guān)稅落地后，央行凈投放馬上超季節(jié)性，資金利率也創(chuàng)過去兩個(gè)月新低。

數(shù)據(jù)顯示，4月3日，央行公開市場(chǎng)開展2234億元7天期逆回購操作，對(duì)沖當(dāng)天到期的2185億元逆回購后，實(shí)現(xiàn)凈投放49億元。

同日，DR007下行至1.7%，創(chuàng)2個(gè)月新低；隔夜資金利率（DR001）則回落至1.62%附近，而該點(diǎn)位是1月10日至今的最低點(diǎn)，且打破了持續(xù)近1個(gè)月的相對(duì)阻力位1.75%-1.8%。

展望4月，資金面會(huì)轉(zhuǎn)松嗎？財(cái)聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查顯示，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，跨季擾動(dòng)消退下4月資金面將季節(jié)性轉(zhuǎn)松，資金利率中樞有望進(jìn)一步回落。在20家參與調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，18家認(rèn)為4月流動(dòng)性寬松已至，僅有2家認(rèn)為資金面仍面臨一定的壓力，流動(dòng)性缺口或在1100億元左右。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示：“參考往年規(guī)律，4月初資金利率明顯下行，盡管4月是季初繳稅大月，但4月信貸投放規(guī)模明顯低于3月，再疊加3月末財(cái)政支出釋放資金規(guī)模較大，使得4月資金利率中樞往往較3月下降，波幅也收窄?！?

在財(cái)通證券研究所業(yè)務(wù)所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬看來，伴隨特朗普加征關(guān)稅落地，或意味著寬貨幣基本進(jìn)入“確定性”時(shí)刻，央行在月初時(shí)點(diǎn)提前轉(zhuǎn)為凈投放，資金面利率也創(chuàng)近2個(gè)月低點(diǎn)?？紤]到未來降準(zhǔn)降息的可能性較高，其認(rèn)為資金利率或進(jìn)一步走低。

“政府工作報(bào)告提出，完善應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊預(yù)案，有效維護(hù)金融安全穩(wěn)定。近期全球貿(mào)易摩擦升級(jí)可能使央行重新評(píng)估基本面環(huán)境，資金價(jià)格中樞回落的進(jìn)度可能加速”信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽預(yù)計(jì)，資金價(jià)格在二季度有望逐步回歸2024年四季度水平，即DR007在1.65%-1.7%的區(qū)間目標(biāo)可能提前實(shí)現(xiàn)。

“后續(xù)，如果權(quán)益市場(chǎng)或是外需出現(xiàn)更大壓力，資金價(jià)格是否會(huì)直接降至1.5%甚至更低水平?？紤]相關(guān)情況出現(xiàn)時(shí)降準(zhǔn)降息的時(shí)間點(diǎn)有望提前，因此這種可能也不能排除?！崩钜凰硎尽?

市場(chǎng)預(yù)計(jì)“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”迎來窗口期，貨幣政策將加大與財(cái)政協(xié)同

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前政策端重心或主要在于國內(nèi)基本面和外部關(guān)稅政策。

隨著不確定因素逐漸落地，尤其是關(guān)稅沖擊的超預(yù)期落地，貨幣政策“擇機(jī)”的節(jié)奏或?qū)⒂瓉眚?yàn)證。若政府債供給放量進(jìn)一步超出銀行承接力，帶動(dòng)資金成本繼續(xù)趨緊，可能倒逼央行通過降準(zhǔn)或改制后的MLF超額降息續(xù)作進(jìn)行對(duì)沖。

李一爽表示：“后續(xù)若專項(xiàng)債繼續(xù)提速，政府債供給壓力超預(yù)期，不排除央行采用降準(zhǔn)或其他工具配合的可能，屆時(shí)或?qū)?duì)資金面形成進(jìn)一步利好?！?

國聯(lián)證券固定收益首席分析師李清荷也表示：“隨著供給放量，為了避免財(cái)政融資成本的持續(xù)上升，央行結(jié)束資金面緊平衡狀態(tài)的必要性正在增加”。在她看來，為了傳遞清晰的市場(chǎng)預(yù)期，央行在二季度沖擊加劇之際重啟國債二級(jí)市場(chǎng)買入操作的可能性亦在上升，以平抑收益率曲線陡峭化風(fēng)險(xiǎn)。

華西固收分析師劉郁認(rèn)為，資金面的季節(jié)性寬松或是4月利多債市的主線之一。

一方面，2—4月往往是年內(nèi)首次降準(zhǔn)落地的重要窗口。2022年4月、2023年3月央行均宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，2024年2月則降準(zhǔn)0.50個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于今年的擇機(jī)降準(zhǔn)降息，4月或是降準(zhǔn)窗口。

另一方面，財(cái)政支出、政府債券凈發(fā)行的季節(jié)性規(guī)律同樣是支撐4月資金面邊際轉(zhuǎn)松的重要力量。

不過劉郁也指出，4月資金面仍存在兩個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是4月作為季初月份，也是常規(guī)的大稅期，單月繳稅規(guī)模多達(dá)1.5萬億元之上；二是4月央行買斷式回購的到期規(guī)模較大，為1.7萬億元。