5月鐵礦跟隨整個黑色系上演過山車行情，月初價格加速上行，持續(xù)刷新歷史新高，至月中達(dá)到頂點(diǎn)。而后隨著成材價格的快速回落，鐵礦開啟單邊下跌行情，抹去4月中旬以來全部漲幅。臨近月末開始出現(xiàn)止跌反彈的跡象。從鐵礦自身供需來看，5月多數(shù)時間內(nèi)處于持續(xù)改善中，日均鐵水產(chǎn)量在月內(nèi)持續(xù)回升，外礦發(fā)運(yùn)依舊低迷，臨近月末才出現(xiàn)明顯改善，港口庫存得以持續(xù)去化。由于中高品礦備受青睞，品種間結(jié)構(gòu)性矛盾愈發(fā)凸顯。引發(fā)鐵礦價格月內(nèi)大幅波動的主要原因是鋼廠利潤水平的變動，同時疊加市場情緒的推動。
　　展望6月，鐵礦自身供需將進(jìn)一步寬松。海外礦山為沖半年報將加快發(fā)運(yùn)節(jié)奏，外礦到港壓力將逐步顯現(xiàn)。鋼廠方面，當(dāng)前高爐煉鐵產(chǎn)能利用率已至絕對高位，鐵水產(chǎn)量后續(xù)進(jìn)一步提產(chǎn)的空間有限。加之鋼廠主動補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，鐵礦需求將階段性見頂。港口庫存將再度進(jìn)入累庫模式。隨著鋼廠利潤空間的回落，鋼廠對鐵礦的采購將逐步轉(zhuǎn)向低品礦。鐵礦高低品礦價差將逐步收斂，品種間結(jié)構(gòu)性矛盾會得以緩解。隨著成材消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)淡，成材價格仍將承壓，鋼廠利潤空間難有明顯改善，對鐵礦價格暫無法形成有效的正反饋。但考慮到本輪黑色系的調(diào)整已漸進(jìn)尾聲，估值已趨于合理，鐵礦價格進(jìn)一步下行空間也較為有限。預(yù)期6月礦價將跟隨成材轉(zhuǎn)入短期盤整，難以出現(xiàn)趨勢性行情。連鐵主力合約波動區(qū)間1000—1200元/噸，指數(shù)波動區(qū)間180—200美元/公噸。對于鋼廠而言，盤面本輪調(diào)整過后貼水現(xiàn)貨較為明顯，中期來看已具備進(jìn)行買入套期保值的條件。
　　行情走勢回顧
　?。ㄒ唬┈F(xiàn)貨價格
　　鐵礦石現(xiàn)貨價格5月波動劇烈，整體呈現(xiàn)沖高回落的走勢。上半月上漲凌厲，至月中指數(shù)一度突破230美元/公噸，達(dá)到歷史高點(diǎn)，而后開啟單邊下行模式，抹去上半月所有漲幅。截至5月27日，5月62%Fe日度均值為207.05美元/公噸，環(huán)比4月均值上升15.27%。月末62%Fe指數(shù)報187.65美元/公噸，全月累計(jì)上漲0.64%。從主流外礦各品種的表現(xiàn)來看，高品礦漲幅繼續(xù)居前，只由卡粉和卡拉拉精粉價格在本月度累計(jì)漲幅為正，而以楊迪粉進(jìn)而超特粉為代表的低品礦價格在本月累計(jì)跌幅居前。中品澳粉價格本月小幅微跌。鋼廠上半月利潤水平持續(xù)走擴(kuò)，對高品礦的追逐熱情持續(xù)升溫，致使其溢價不斷走強(qiáng)，鐵礦石高中低品礦間價差擴(kuò)至歷史極值水平。進(jìn)入下半月后，鋼廠利潤空間被大幅壓縮，對高品礦的采購熱情有所消退，但由于高品礦自身供應(yīng)偏緊，使得其在進(jìn)口礦價格集體下行的情況下依舊相對抗跌，繼續(xù)維持著高溢價。截至5月末，65%—62%價差已擴(kuò)至35美元/公噸，環(huán)比上月末再度走擴(kuò)1.5美元/公噸，高品礦與中品礦的價差處于近年來最高值。62%—58%價差已走擴(kuò)至44.95美元/公噸，環(huán)比上月末走擴(kuò)1.9美元/公噸，也處于近年來絕對高位?？傮w而言，絕對價格的大幅波動，品種間價差的進(jìn)一步走擴(kuò)，是5月鐵礦石現(xiàn)貨市場表現(xiàn)出的主要特征。
　?。ǘ┢谪洷憩F(xiàn)
　　鐵礦石主力合約價格5月波動較大，沖高回落明顯，I2109合約月末收于1046.5元/噸，月度累計(jì)下跌3.86%，月內(nèi)盤面價格表現(xiàn)僅略好于低品礦，相較中高品鐵礦現(xiàn)貨價格而言走勢偏弱。從成交情況看，5月鐵礦石期貨日均成交量為568186手，環(huán)比4月增加29.73%。隨著盤面波動的加大，市場節(jié)交投情緒趨于活躍。持倉方面，5月末鐵礦石期貨各合約持倉總計(jì)為862120手，環(huán)比4月末增加8.44%。總體看，5月鐵礦石期貨端整體表現(xiàn)為放量增倉，價格大幅波動。
　　基差和價差
　　基差方面，5月鐵礦石主力合約價格表現(xiàn)僅略好于低品礦，相較中高品礦而言走勢依舊偏弱。但以最合適可交割品來計(jì)算，本月基差整體維持穩(wěn)定，雖有小幅收窄，但仍處于歷史同期高位水平。05合約完成換月后，I2205合約仍將表現(xiàn)出了對當(dāng)前現(xiàn)貨價格的高貼水。當(dāng)前鋼廠利潤被明顯壓縮，且高低品礦間價差極為明顯，后續(xù)若鋼廠的采購逐步轉(zhuǎn)向低品礦則低品礦溢價有望增強(qiáng)，基差將再度走擴(kuò)。對于I2109合約來說，高基差后續(xù)的修復(fù)路徑值得密切關(guān)注。價差方面，由于05合約完成換月，01-05價差在本月明顯走擴(kuò)，09-01合約價差5月環(huán)比走擴(kuò)18至101。5月鐵礦各合約間表現(xiàn)出較為明顯的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。
　　供應(yīng)端
　?。ㄒ唬┻M(jìn)口礦供應(yīng)情況
　　4月我國共進(jìn)口鐵礦石9857萬噸，環(huán)比3月下降3.47%，外礦供應(yīng)小幅趨緊。主要是由于巴西礦的供應(yīng)在4月大幅回落所致，4月我國供給進(jìn)口巴西礦1677萬噸，環(huán)比下降幅度超過20%。這直接導(dǎo)致了5月巴西礦的到港量大幅回落，造成高品礦供應(yīng)趨緊，這也是卡粉溢價在5月進(jìn)一走強(qiáng)的主要原因之一。除巴西礦外，澳礦，印度礦和南非礦的進(jìn)口量在4月均有不同幅度的環(huán)比增量，非主流礦的進(jìn)口量增幅較為明顯。其中印度雖然當(dāng)前疫情持續(xù)發(fā)酵，但仍延續(xù)著其年初以來月度發(fā)運(yùn)量持續(xù)上行的趨勢。4月我國進(jìn)口印度礦630萬噸，環(huán)比增加23.86%，進(jìn)口南非礦390萬噸，環(huán)比增加21.44%，進(jìn)口澳礦6247萬噸，環(huán)比增加1.74%。5月主流外礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏加快，預(yù)計(jì)我國鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比將再度回升，6月是海外礦山傳統(tǒng)發(fā)運(yùn)旺季，進(jìn)口量有望進(jìn)一步增加。
　　從澳巴14港周度發(fā)運(yùn)量變化來看，5月中上旬澳巴礦的發(fā)運(yùn)節(jié)奏并無明顯加快，臨近月末周度發(fā)運(yùn)量才開始出現(xiàn)明顯提升。尤其是巴西礦，臨近月底發(fā)運(yùn)量增幅明顯，周度值創(chuàng)出今年1月初以來的新高，開始表現(xiàn)出旺季特征。澳礦方面，由于檢修減少，天氣擾動因素減弱，5月的發(fā)運(yùn)量也出現(xiàn)了環(huán)比改善。另外澳礦5月發(fā)運(yùn)至我國的比例有所提升，而發(fā)運(yùn)至日韓的比例出現(xiàn)下降。5月20日必和必拓（BHP）正式宣布其位于西澳大利亞州皮爾巴拉中部的SouthFlank礦區(qū)實(shí)現(xiàn)了首批鐵礦石生產(chǎn)。SouthFlank是一個年產(chǎn)8000萬噸的可維持性礦山，價值36億美元，投產(chǎn)后將成為西澳大利亞技術(shù)最先進(jìn)的優(yōu)質(zhì)鐵礦。它與現(xiàn)有的MAC礦區(qū)一起，將形成世界上最大的鐵礦石運(yùn)營中心，年產(chǎn)量約為1.45億噸。SouthFlank的優(yōu)質(zhì)礦石將使BHP西澳鐵礦石業(yè)務(wù)的平均鐵礦石品位從61%提高到62%，塊礦的總體比例從25%提高到30%—33%。根據(jù)礦山公布的2021年產(chǎn)量目標(biāo)，截至5月23日，BHP完成目標(biāo)的39.4%,較去年同期慢1.5%，VALE發(fā)運(yùn)量較去年同期快3.4%。
　　非主流礦方面，南非礦5月發(fā)運(yùn)整體維持平穩(wěn)，印度礦和加拿大礦的發(fā)運(yùn)量受當(dāng)?shù)匾咔橛绊懺轮幸欢瘸霈F(xiàn)明顯回落，但隨后快速反彈?？傮w而言，5月非主流礦發(fā)運(yùn)量的波動較大，但發(fā)運(yùn)總量上仍明顯高于去年同期水平。
　　展望6月，海外主要礦山出于沖年報和半年報的需求發(fā)運(yùn)量往往會有明顯增加，從近期的澳巴礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏來看也開始表現(xiàn)出旺季特征，預(yù)計(jì)主流礦的供應(yīng)在6月將進(jìn)一步寬松。隨著巴西礦到港量的逐步回升，當(dāng)前高品礦偏緊的局面將得到改善。非主流礦6月的供應(yīng)仍主要取決于印度礦的發(fā)運(yùn)節(jié)奏。近日來印度當(dāng)?shù)匦略龃_診人數(shù)開始呈現(xiàn)緩步下降的趨勢，當(dāng)?shù)匾咔閷﹁F礦生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)沖擊最大的時刻已經(jīng)過去。預(yù)期6月印度礦的發(fā)運(yùn)量將環(huán)比回升，非主流礦的整體供應(yīng)量仍將維持在高位水平。
　?。ǘ﹪a(chǎn)礦供應(yīng)情況
　　5月國產(chǎn)精粉周度產(chǎn)量和開工率均值環(huán)比小幅上升。上半月進(jìn)口礦價格快速上漲，提振國內(nèi)礦山開工積極性，加之環(huán)保影響因素邊際減弱，部分礦山開始復(fù)產(chǎn)。但進(jìn)入下半月后，由于進(jìn)口礦價短期快速下行，國產(chǎn)礦的自身性價比明顯走弱。下游鋼廠對其采購節(jié)奏出現(xiàn)放緩，國內(nèi)礦山開始出現(xiàn)累庫，抑制其提產(chǎn)意愿，預(yù)計(jì)5月國產(chǎn)精粉環(huán)比增量有限。進(jìn)入6月后，隨著外礦供應(yīng)的寬松，國產(chǎn)精粉的需求難有明顯改善，礦山基于當(dāng)前的庫存水平其開工率和產(chǎn)量預(yù)計(jì)將緩步回落。中期來看，雖然當(dāng)前鐵礦價格處于歷史高位，理論上將刺激國內(nèi)礦產(chǎn)量的回升，但考慮到環(huán)保因素以及下游鋼廠的偏好，國內(nèi)礦的實(shí)際產(chǎn)量增幅將較為有限。
　　需求端
　　（一）終端用鋼需求
　　5月國內(nèi)終端用鋼需求逐步轉(zhuǎn)弱，開始表現(xiàn)出一定的淡季特征。月中開始，成材表需開始出現(xiàn)回落，成材廠庫開始出現(xiàn)累庫，臨近月末成材社庫去庫速度出現(xiàn)明顯放緩?？傮w來看，即便成材價格一度漲幅明顯，但5月下游總體用鋼需求仍具韌性，五大鋼種社庫全月累計(jì)去庫217萬噸，去庫幅度低于去年但高于2019年同期。展望6月，成材消費(fèi)將進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡。考慮到4月地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)的大幅下滑，建材短期需求將較為低迷，成材將逐步進(jìn)入累庫模式。但對中期用鋼需求不應(yīng)過分悲觀。4月房屋新開工的下行或與集中供地政策有關(guān)，當(dāng)前房屋銷售數(shù)據(jù)依舊堅(jiān)挺而庫存水平處于低位，后續(xù)房企有主動補(bǔ)庫意愿。房屋新開工率在三季度或?qū)⒊霈F(xiàn)回補(bǔ)。
　?。ǘ╄F礦石需求
　　5月限產(chǎn)無進(jìn)一步升級，鐵礦需求端持續(xù)向好。月初成材的高利潤提振長流程鋼的廠開工意愿，即便下半月鋼廠利潤出現(xiàn)明顯下降，但鋼廠開工積極性仍較高。全國247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率持續(xù)回升。從4月末的89.93%上升至5月末的91.41%。日均鐵水產(chǎn)量從239.38萬噸緩步回升至243.31萬噸，仍處于歷史同期最高水平。五一節(jié)后鋼廠主動補(bǔ)庫意愿增強(qiáng)，港口現(xiàn)貨日均成交量明顯增加。但進(jìn)入下半月后，隨著鋼廠利潤空間大幅回落，鋼廠對鐵礦的采購意愿出現(xiàn)明顯下降，維持隨用隨采的剛性補(bǔ)庫策略。港口現(xiàn)貨日均成交量持續(xù)回落。直至月末，隨著成材價格止跌企穩(wěn)，鋼廠對鐵礦的采購意愿才再度回暖。鋼廠在5月上半月對高品礦較為青睞，進(jìn)入下半月后，隨著鋼廠利潤空間的大幅收縮，對鐵礦的采購逐步轉(zhuǎn)向低品礦，其中含鋁量較低的楊迪粉由于其自身的性價比開始受到市場追捧。
　　展望6月，終端成材消費(fèi)將逐步轉(zhuǎn)淡，鋼廠利潤空間難有明顯改善，鋼廠主動提產(chǎn)意愿不足。但考慮到6月是鋼廠的傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，預(yù)計(jì)日均鐵水產(chǎn)量仍將維持在高位水平。鐵礦價格經(jīng)過近期的持續(xù)調(diào)整后，鋼廠對其接受程度將有所提升，隨著成材價格的逐步企穩(wěn)，市場情緒逐步平復(fù)，鋼廠對鐵礦的主動補(bǔ)庫意愿在6月將有所增強(qiáng)。中期來看，全年粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期仍在，在1-4月產(chǎn)量同比進(jìn)一步增加的情況下，下半年鋼廠減產(chǎn)壓力將愈發(fā)凸顯，鐵礦石的需求端在下半年預(yù)計(jì)將逐步轉(zhuǎn)弱。
　　從5月燒結(jié)的入爐品位來看，始終維持在55.99%的水平，與4月持平。從各礦種入爐比例的變化來看，鋼廠在五一節(jié)后提升了對球團(tuán)和燒結(jié)礦的使用比例，相應(yīng)減少了對塊礦的使用。焦炭價格在5月持續(xù)走強(qiáng)，使得塊礦的使用成本增加。中期來看，在環(huán)保限產(chǎn)不斷趨嚴(yán)，高爐日益大型化的背景下，加之鋼廠利潤空間有持續(xù)改善的預(yù)期，球團(tuán)后續(xù)的入爐比例有進(jìn)一步提升的空間。進(jìn)口礦由于近期跌幅更為明顯，相較國產(chǎn)礦而言已逐步顯露出性價比，6月鋼廠對進(jìn)口燒結(jié)的使用配比有望提升。
　?。ㄈ╀搹S利潤水平
　　5月上旬終端用鋼需求旺盛，五一節(jié)后成材累庫并不明顯，加之市場情緒助推，成材價格出現(xiàn)加速上漲。長流程鋼廠利潤空間大幅走擴(kuò)，一度創(chuàng)出近年來新高。高利潤下鋼廠對鐵礦石價格上漲的接受度提升，成材利潤逐步向爐料端傳導(dǎo)，使得鐵礦期現(xiàn)價格在上半月漲幅明顯。進(jìn)入下半月后，成材價格從高位回落，短期跌幅明顯，引發(fā)鋼廠利潤空間的大幅收縮。螺紋開始出現(xiàn)虧損，對鐵礦價格形成明顯的負(fù)反饋，礦價開啟單邊下行模式，抹去月初以來全部漲幅。5月鐵礦價格大幅波動背后的根本驅(qū)動仍是鋼廠的利潤水平。二者之前極強(qiáng)的正相關(guān)性再次得到明顯的驗(yàn)證。
　　進(jìn)入6月后，成材消費(fèi)將轉(zhuǎn)入淡季，成材庫存將逐步開啟累庫模式。在限產(chǎn)無進(jìn)一步升級的情況下，成材價格暫不具備明顯的上行動力，長流程鋼廠利潤空間仍將維持在相對低位水平，對鐵礦價格難以形成正反饋。從利潤的角度來看，鐵礦價格在6月不具備持續(xù)反彈的條件。但中期來看，國內(nèi)地產(chǎn)和制造業(yè)后續(xù)韌性猶存，海外仍處于補(bǔ)庫周期中。生產(chǎn)端粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期仍在，鋼廠利潤水平仍將較為可觀，對鐵礦價格有較強(qiáng)的支撐力度。
　　庫存
　?。ㄒ唬└劭趲齑?br /> 　　4月以來外礦發(fā)運(yùn)持續(xù)低迷，尤其是巴西礦發(fā)運(yùn)量環(huán)比下降明顯，故5月外礦到港壓力不大。需求方面，日均鐵水產(chǎn)量在5月持續(xù)回升，但鋼廠主動補(bǔ)庫意愿逐步下降。5月日均疏港量大體維持穩(wěn)定，多數(shù)時間內(nèi)維持在290-300萬噸區(qū)間波動。進(jìn)口礦港口庫存持續(xù)去化，臨近月末方才出現(xiàn)止跌回升的跡象。全月累計(jì)去庫404.53萬噸，5月末進(jìn)口礦港口庫存報12622.16萬噸，總量上處于近年同期相對低位水平。品種方面，5月巴西礦的去庫幅度明顯大于澳礦，球團(tuán)的去庫幅度大于塊礦。港口庫存中唯一累庫的是貿(mào)易礦，全月共計(jì)增加198萬噸至6441萬噸。高品礦偏緊的結(jié)構(gòu)性矛盾在本月進(jìn)一步加劇。展望6月，外礦到港量將逐步增加，下游需求進(jìn)一步提升的空間相對有限，港口庫存將再度進(jìn)入累庫模式。鋼廠采購將逐步轉(zhuǎn)向低品礦，當(dāng)前高品資源偏緊的品種間結(jié)構(gòu)性矛盾也有望得到一定程度的緩解。
　?。ǘ╀搹S庫存
　　鋼廠廠內(nèi)鐵礦石庫存水平在5月呈持續(xù)下降的趨勢。鋼廠主動采購意愿不強(qiáng)，基本以消耗廠內(nèi)庫存為主，采取隨用隨采的低庫存策略。月中多數(shù)鋼廠廠內(nèi)庫存降至正常水平下方。全國247家鋼廠廠內(nèi)進(jìn)口礦庫存由月初的11891萬噸下降至月末的11780萬噸，月度去庫111萬噸。庫存消費(fèi)比由40.21下降至39.25.全國64家樣本鋼廠國產(chǎn)燒結(jié)礦庫存從4月下旬的93.04萬噸下降至5月下旬的89.36萬噸。展望6月，鋼廠對鐵礦的主動補(bǔ)庫意愿將有所增強(qiáng)，廠內(nèi)庫存水平和可用天數(shù)有望止跌回升，逐步回歸正常水平。
　　海運(yùn)費(fèi)
　　5月海運(yùn)市場價格出現(xiàn)明顯回調(diào)。截止月末BDI指數(shù)報2688，月度環(huán)比下降319點(diǎn)或10.61%。BCI報3368月度環(huán)比下降1406或29.45%。從鐵礦石各主要航線的海運(yùn)費(fèi)來看，在5月也出現(xiàn)了較為明顯的下降。截至月末，圖巴朗至青島運(yùn)價報25.01美元/噸，月環(huán)比下降13.97%。同期西澳至青島運(yùn)價累計(jì)下跌8.09%，至月末報12.13美元/噸。本月海運(yùn)費(fèi)用的回調(diào)主要是受鐵礦價格下跌的影響。進(jìn)入6月后，隨著外礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏的加快，以及鐵礦價格的企穩(wěn)，海運(yùn)市場價格有望再度上行。
　　后續(xù)展望和操作策略
　　展望6月，鐵礦自身供需將進(jìn)一步寬松。海外礦山為沖半年報將加快發(fā)運(yùn)節(jié)奏，外礦到港壓力將逐步顯現(xiàn)。鋼廠方面，當(dāng)前高爐煉鐵產(chǎn)能利用率已至絕對高位，鐵水產(chǎn)量后續(xù)進(jìn)一步提產(chǎn)的空間有限。加之鋼廠主動補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，鐵礦需求將階段性見頂。港口庫存將再度進(jìn)入累庫模式。隨著鋼廠利潤空間的回落，鋼廠對鐵礦的采購將逐步轉(zhuǎn)向低品礦。鐵礦高低品礦價差將逐步收斂，品種間結(jié)構(gòu)性矛盾會得以緩解。隨著成材消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)淡，成材價格仍將承壓，鋼廠利潤空間難有明顯改善，對鐵礦價格暫無法形成有效的正反饋。但考慮到本輪黑色系的調(diào)整已漸進(jìn)尾聲，估值已趨于合理，鐵礦價格進(jìn)一步下行空間也較為有限。預(yù)期6月礦價將跟隨成材轉(zhuǎn)入短期盤整，難以出現(xiàn)趨勢性行情。連鐵主力合約波動區(qū)間1000—1200元/噸，指數(shù)波動區(qū)間180—200美元/公噸。對于鋼廠而言，盤面本輪調(diào)整過后貼水現(xiàn)貨較為明顯，中期來看已具備進(jìn)行買入套期保值的條件。