6月份之后，由于國內(nèi)鋼材需求恢復(fù)力度不及預(yù)期及美聯(lián)儲加息政策延續(xù)，市場對經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期加劇，國內(nèi)螺紋鋼期現(xiàn)貨價格快速下跌，跌勢一直持續(xù)至7月中旬。此后螺紋鋼價格開始觸底反彈，至8月中旬反彈動能再次出現(xiàn)減弱跡象。筆者認(rèn)為，螺紋鋼期貨價格在年底前將延續(xù)區(qū)間震蕩走勢，但短期內(nèi)螺紋鋼的價格走勢更多取決于“金九銀十”需求旺季的兌現(xiàn)程度。

        需求端短期環(huán)比有所改善，中期依舊偏弱

        本輪螺紋鋼價格的反彈，除美聯(lián)儲加息的利空影響落地，7月份通脹數(shù)據(jù)回落，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好有所提升之外，需求的邊際改善也是一個主要的原因。6月—8月份為傳統(tǒng)的螺紋鋼需求淡季，但其庫存自6月中旬開始連續(xù)9周環(huán)比下降，累計降幅為471.98萬噸（見圖1）。據(jù)測算，螺紋鋼周度供需缺口（供需缺口=需求-供給）也連續(xù)4周呈現(xiàn)正值。目前，市場對于9月—10月份旺季需求的預(yù)期依然偏強(qiáng)?？紤]到第三季度以來，穩(wěn)增長政策力度持續(xù)加大，上周國務(wù)院常務(wù)會議又調(diào)增了3000億元政策開發(fā)性金融工具，所以筆者認(rèn)為，9月—10月份需求環(huán)比改善的概率較大。

        但中期來看，下半年螺紋鋼需求仍會呈現(xiàn)偏弱格局。在經(jīng)歷了6月份的短暫修復(fù)之后，7月份商品房銷售面積降幅再度擴(kuò)大，當(dāng)月同比下降28.8%，降幅較6月份擴(kuò)大10.6個百分點；而8月前21天全國30個大中城市商品房銷售面積繼續(xù)同比下降23%，仍處于較低水平。銷售數(shù)據(jù)的持續(xù)回落會影響開發(fā)商的資金到位，進(jìn)而抑制其拿地和新開工的意愿。雖然中央政治局會議定調(diào)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，央行在8月份先后下調(diào)了MLF（中期政策利率）和LPR（貸款市場報價利率），各地房地產(chǎn)政策的調(diào)整力度也在加大，但目前的政策重點基本都集中在竣工和銷售環(huán)節(jié)，而房地產(chǎn)有60%的耗鋼量集中在新開工環(huán)節(jié)。在前期穩(wěn)增長政策落地的影響下，基建投資保持了中高速的增長，7月份狹義的基建投資（企業(yè)或地方政府對項目的建筑物投資部分）同比增長了9.1%，較6月份回升1個百分點。但考慮到上半年地方政府專項債已經(jīng)基本發(fā)放完畢，再加上地方政府財政收入的下降，后期若無新的專項債增量，則基建投資增長的持續(xù)性存疑。而且基建投資耗鋼量僅占螺紋鋼消費(fèi)量的30%，不足以對沖地產(chǎn)投資下滑的影響。

        供給端利潤有所恢復(fù)，鋼廠復(fù)產(chǎn)力度不及預(yù)期

        6月份之后，鋼鐵行業(yè)虧損面擴(kuò)大，倒逼鋼廠主動停產(chǎn)減產(chǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，7月份粗鋼和生鐵日均產(chǎn)量分別為262.68萬噸和227.37萬噸，環(huán)比分別下降39.75萬噸和28.9萬噸，為今年初以來環(huán)比最大降幅（見圖2）。從鋼聯(lián)口徑的5大品種成材產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，各品種供應(yīng)量均有不同程度的下降，其中螺紋鋼產(chǎn)量下降最為明顯。短流程鋼廠的螺紋鋼周產(chǎn)量從5月初的高點（41.42萬噸）最低降至20.42萬噸。

        但在經(jīng)歷了一輪需求負(fù)反饋對原料價格的打壓之后，7月下旬鋼廠利潤開始有所恢復(fù)。據(jù)筆者測算，長流程鋼廠螺紋鋼利潤從7月中旬的盈虧平衡最高恢復(fù)至500元/噸附近，短流程鋼廠螺紋鋼利潤也從7月份最低的-253元/噸最高恢復(fù)至254元/噸。利潤的恢復(fù)使得鋼廠生產(chǎn)的積極性有所提高，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量自7月底的213.58萬噸回升至229.4萬噸；5大品種成材以及電爐鋼的產(chǎn)量也都有不同程度的回升。8月中旬之后因鋼材價格下跌，長流程鋼廠螺紋鋼利潤空間再度縮小，短流程企業(yè)則重新陷入虧損狀態(tài)，且部分主產(chǎn)區(qū)高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)至去年同期水平。市場普遍預(yù)計230萬噸的日均鐵水產(chǎn)量可能已經(jīng)接近頂部區(qū)域，而上周電爐鋼的開工率已經(jīng)開始出現(xiàn)回落，供應(yīng)回升至上半年高點的可能性不大。

        成本端強(qiáng)勢對鋼材價格形成階段性支撐，但鋼廠原料補(bǔ)庫已出現(xiàn)放緩跡象

        6月—7月份，鋼廠因虧損加劇、減產(chǎn)范圍擴(kuò)大，對原料普遍采取了主動去庫存的策略，導(dǎo)致原料庫存普遍處于歷史同期低位水平。7月下旬，隨著利潤的恢復(fù)和復(fù)產(chǎn)意愿的提升，鋼廠進(jìn)行了2~3周的補(bǔ)庫。低庫存之下的補(bǔ)庫操作使得原料價格的反彈力度大于成材價格的回升力度，焦炭現(xiàn)貨價格兩周之內(nèi)完成兩輪提漲，漲幅為16.5%，鐵礦石、廢鋼的最大反彈幅度超過20%，而同期螺紋鋼現(xiàn)貨價格的最大反彈幅度只有12%。

        鑒于9月—10月份需求環(huán)比可能出現(xiàn)改善，短期成本端的強(qiáng)勢依然會對鋼材價格形成一定支撐。不過中期需求偏弱的市場預(yù)期并未改變。一旦原料價格上漲導(dǎo)致鋼廠利潤明顯收窄甚至再次虧損，則可能會引發(fā)新一輪需求負(fù)反饋。事實上，上一周原料補(bǔ)庫進(jìn)度已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，當(dāng)周鋼廠鐵礦石庫存環(huán)比下降了77.43萬噸至9843.3萬噸，焦炭庫存僅上周出現(xiàn)了8萬噸左右的環(huán)比回升，之前則一直延續(xù)下行趨勢，且有少部分鋼廠已經(jīng)開始調(diào)降。

        綜合來看，決定9月—10月份螺紋鋼期貨行情走勢的關(guān)鍵在于旺季需求恢復(fù)的預(yù)期能否兌現(xiàn)。筆者認(rèn)為，在穩(wěn)增長政策的作用下，需求出現(xiàn)階段性環(huán)比改善的概率較大，加之供應(yīng)已經(jīng)接近階段性頂部及成本的階段性支撐，鋼材價格下方仍有一定支撐。但從中期來看，需求偏弱的態(tài)勢并未改變，鋼材價格上方亦存在不小壓力。