供增需減

        當(dāng)前鐵礦石需求走弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)，且主流礦商發(fā)運(yùn)積極，加之內(nèi)礦供應(yīng)逐步恢復(fù)，鐵礦石基本面利好難覓，中期礦價(jià)將承壓運(yùn)行。

        國(guó)慶節(jié)后鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格大幅下跌，主力合約期價(jià)10月錄得15.9%跌幅，最低跌至599.5元/噸，而鐵礦石價(jià)格指數(shù)10月則下跌20.1%至79.5美元/噸，創(chuàng)下自2019年1月以來的價(jià)格新低。

        多重因素驅(qū)動(dòng)礦價(jià)下行

        國(guó)慶假期后黑色金屬集體下行，主要驅(qū)動(dòng)邏輯有以下幾方面：一是終端需求表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)情緒再度轉(zhuǎn)弱；二是負(fù)反饋預(yù)期顯現(xiàn)，低利潤(rùn)下，鋼價(jià)下行引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鋼廠減產(chǎn)預(yù)期，尤其是在鐵水處于高位情況下，一旦減產(chǎn)則支撐原料價(jià)格趨弱，繼而形成當(dāng)前成材、原料共振式下跌的局面；三是盡管穩(wěn)地產(chǎn)利好政策頻出，但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的9月地產(chǎn)數(shù)據(jù)依舊不佳，房屋銷售改善有限，相反低基數(shù)下前端拿地、新開工、施工面積當(dāng)月同比降幅仍超40%，低迷地產(chǎn)數(shù)據(jù)加劇市場(chǎng)悲觀情緒。

        除上述共性因素之外，導(dǎo)致礦價(jià)下行的原因還有鐵礦石需求走弱預(yù)期和期貨估值偏高擔(dān)憂。低利潤(rùn)下，鋼價(jià)走弱引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鋼廠減產(chǎn)的預(yù)期，且采暖季限產(chǎn)臨近，鐵礦石需求預(yù)期走弱。同時(shí)，黑色金屬多數(shù)期貨品種跌至7月中旬低點(diǎn)附近，相反鐵礦石期貨運(yùn)行區(qū)間顯著高于7月中旬低點(diǎn)，而指數(shù)和新交所鐵礦石掉期則是不斷刷新新低。

        需求走弱預(yù)期兌現(xiàn)

        當(dāng)前鐵礦石供需格局并未顯著惡化，直接體現(xiàn)就是鐵礦石庫(kù)存延續(xù)去化，最新鐵礦石庫(kù)存總量為2.49億噸，10月降庫(kù)超800萬噸。而產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化不大，廠內(nèi)庫(kù)存極低，港口庫(kù)存持續(xù)下降，內(nèi)礦庫(kù)存高位平穩(wěn)。

        不過，庫(kù)存良好去化給予礦價(jià)的支撐有限，多為預(yù)期先行，需求預(yù)期走弱導(dǎo)致礦價(jià)跌跌不休。節(jié)后鋼材價(jià)格大幅下行，噸鋼利潤(rùn)持續(xù)收縮，虧損鋼廠增加。鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，247家鋼廠中盈利鋼廠占比僅有27.71%，且即期成本核算下主流品種噸鋼利潤(rùn)多數(shù)也陷入虧損局面，繼而使得鋼廠生產(chǎn)趨弱，礦石日耗高位回落。

        數(shù)據(jù)顯示，鋼聯(lián)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗分別為236.38萬噸、292.85萬噸，較前期高點(diǎn)分別下降3.77萬噸、3.18萬噸。

        現(xiàn)階段，鋼廠鐵水產(chǎn)量依舊處于高位，但淡季鋼材利潤(rùn)難有改善，疊加采暖季限產(chǎn)導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量季節(jié)性下行，鐵礦石需求走弱預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，繼而使礦價(jià)承壓。

        礦山生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)

        近期，海外礦石發(fā)運(yùn)高位回落，而國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)也受限，礦石供應(yīng)相對(duì)利多，但利好效應(yīng)有限，究其原因在于中期礦石供應(yīng)將回升。

        目前來看，主流礦商季末沖量后發(fā)運(yùn)有所下降，疊加南非罷工影響，海外礦石供應(yīng)確實(shí)減量，10月全球19港鐵礦石發(fā)貨總量環(huán)比下降292萬噸，降幅為2.2%，其中減量最大的為澳洲礦商。不過，主流礦商在目標(biāo)產(chǎn)量驅(qū)動(dòng)下，四季度發(fā)運(yùn)仍將積極，且存有增量空間，相反非主流礦供應(yīng)已處于極低水平，減量沖擊有限，預(yù)計(jì)海外礦石供應(yīng)將跟隨主流礦商發(fā)運(yùn)季節(jié)性回升。

        與此同時(shí)，重大會(huì)議期間國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)同樣受限，截至10月21日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)126座礦山產(chǎn)能利用率和日均產(chǎn)量分別為54.16%、34.17萬噸，較前期高點(diǎn)分別下降11.1個(gè)百分點(diǎn)、7萬噸，創(chuàng)下自2016年3月以來的新低。然而，隨著會(huì)議順利召開，礦山生產(chǎn)將陸續(xù)恢復(fù)，內(nèi)礦供應(yīng)會(huì)逐步增加，相對(duì)利好則是季節(jié)性擾動(dòng)下增量空間受限。

        總之，多重利空因素驅(qū)動(dòng)下，節(jié)后礦價(jià)大幅下行，當(dāng)前礦石需求走弱預(yù)期在兌現(xiàn)，且主流礦商發(fā)運(yùn)積極，加之內(nèi)礦供應(yīng)逐步恢復(fù)，礦石供應(yīng)將回升。供增需減格局下，鐵礦石基本面仍會(huì)轉(zhuǎn)弱，中期礦價(jià)將承壓運(yùn)行。