2305合約價格中樞將逐漸抬升

        螺紋鋼當(dāng)下的階段性供需錯配格局仍會壓制現(xiàn)貨和近月合約價格，但考慮到宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)以及全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的現(xiàn)狀，遠月2305合約價格中樞將逐漸抬升。

        11月之后，受益于宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，螺紋鋼反彈幅度比較明顯，在供需階段性錯配格局下，期限結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)遠月強于近月、近月強于現(xiàn)貨的格局。我們認為，未來1—2個月為傳統(tǒng)需求淡季，但市場預(yù)期將逐漸轉(zhuǎn)好，故近弱遠強格局還會延續(xù)一段時間。

        宏觀預(yù)期將逐漸轉(zhuǎn)好

        10月份之后，螺紋鋼的這波下跌從宏觀層面來說，主要是兩方面的原因，一是美聯(lián)儲加息預(yù)期，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好下降；二是，疫情的階段性反復(fù)，導(dǎo)致市場對于需求有所擔(dān)憂。但目前這些因素已經(jīng)有所變化，10月美國CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，核心CPI增速見頂回落，失業(yè)率小幅回升，12月加息50個基點的概率已經(jīng)從56.8%提升至80.6%。國內(nèi)公布了疫情防控的二十條優(yōu)化措施，在堅持“動態(tài)清零”大方針的基礎(chǔ)上，更加強調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)防控，并強調(diào)禁止“一刀切”和層層加碼。同時，12月份的中央經(jīng)濟工作會議，明年3月的兩會，進一步出臺利好政策的概率也是比較大的。宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)、市場信心的恢復(fù)，可能使得黑色再度上演強預(yù)期邏輯，利好遠月合約。

        低庫存增加價格彈性

        今年以來，受制于低利潤、低需求的影響，鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)主動去庫格局，目前不論是成材還是原料庫存都處在歷史同期的低位。截至上周末，螺紋鋼庫存為559.94萬噸，同比下降228.29萬噸或28.96%，已經(jīng)接近2018年的低位。根據(jù)我們了解，當(dāng)下貿(mào)易商對冬儲極為謹慎，在這種情況下，到年底螺紋鋼庫存可能低于去年的520萬噸。鋼廠原料庫存也持續(xù)下降，截至上周末，全國247家鋼廠礦石庫存為9314.81萬噸，連續(xù)三周環(huán)比回落，同比下降1401萬噸。鋼廠的焦炭庫存、鋼廠和焦化廠的焦煤庫存同比也分別下降122萬噸和466萬噸。在這種低庫存狀態(tài)下，一旦需求預(yù)期有所回暖，價格的彈性可能會非常大。同時，需求預(yù)期好轉(zhuǎn)帶動的鋼廠原料補庫預(yù)期亦會從成本的角度對螺紋鋼價格形成支撐，11月以來的這輪反彈過程，鋼材盤面利潤的收窄也驗證了這一說法。

        供需格局現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)

        前面我們主要講了一些預(yù)期因素，那從現(xiàn)實基本面來講，螺紋鋼階段性供需錯配的格局還在延續(xù)。11月前10天，高頻的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)同比下降28.37%，降幅較10月擴大了9個百分點。建材成交量也一直在14萬—16萬噸之間波動。同時，得益于廢鋼價格的大幅下挫，電爐鋼利潤的好轉(zhuǎn)，供應(yīng)有一定恢復(fù)。短流程螺紋鋼周產(chǎn)量從10月份最低的25.61萬噸回升至29.04萬噸。這種階段性的錯配，依然會對現(xiàn)貨和近月合約形成壓制。

        但需要注意的是，這種供需階段性錯配的格局在邊際上已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。在基建投資的帶動下，螺紋鋼需求還是維持了一定的韌性。10月以來，螺紋鋼表觀消費量同比基本維持正增長，瀝青和水泥的開工率也都處在高位，表明基建投資的回升對沖了部分房地產(chǎn)投資下滑帶來的影響。房地產(chǎn)方面利好政策頻出，根據(jù)媒體報道，近期央行、銀保監(jiān)會已經(jīng)向地方下達了《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》。供應(yīng)端，長流程鋼廠產(chǎn)量處于下降通道之中，短流程鋼廠隨著上周廢鋼價格的反彈，盈利空間收窄，生產(chǎn)積極性亦有所下降，上周全國主要獨立電弧爐企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比回落0.19個百分點，至54.44%。

        總的來說，螺紋鋼當(dāng)下的階段性供需錯配格局仍會壓制現(xiàn)貨和近月合約價格，但考慮到宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)以及全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的現(xiàn)狀，遠月2305合約價格中樞將逐漸抬升。操作上建議在3400—3500元/噸之間逢低買入螺紋2305合約，反彈高度取決于后期供需格局的改善程度。