進(jìn)入11月份以來(lái)，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格均走出了一波觸底反彈行情。本輪價(jià)格反彈主要是由低庫(kù)存背景下的宏觀(guān)預(yù)期好轉(zhuǎn)所致，基本面的改善并不明顯?？紤]到未來(lái)幾個(gè)月預(yù)期改善態(tài)勢(shì)還會(huì)延續(xù)，螺紋鋼遠(yuǎn)月05合約階段性底部可能已經(jīng)出現(xiàn)，但現(xiàn)貨和01合約仍會(huì)受到當(dāng)下偏弱的基本面的壓制。

        螺紋鋼需求偏弱，但有邊際改善跡象

        今年“金九銀十”旺季需求表現(xiàn)明顯差于市場(chǎng)預(yù)期，11月份之后，現(xiàn)實(shí)需求和投機(jī)性需求表現(xiàn)依舊不佳。11月1日—10日，商品房銷(xiāo)售面積同比下降28.37%，降幅較9月份擴(kuò)大了9個(gè)百分點(diǎn)；建筑鋼材日均成交量也基本在14萬(wàn)噸～16萬(wàn)噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

        不過(guò)，在基建投資的帶動(dòng)下，11月份之后，需求較10月份有一定改善。盡管房地產(chǎn)主要指標(biāo)繼續(xù)惡化，但10月份以來(lái)螺紋鋼的表觀(guān)消費(fèi)量同比基本都維持了正增長(zhǎng)，且瀝青和水泥的開(kāi)工率也都處于高位，表明基建投資的回升對(duì)沖了部分房地產(chǎn)投資下滑所帶來(lái)的影響。同時(shí)，房地產(chǎn)方面出現(xiàn)了較多的利好政策。11月11日，央行和銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的16條措施。隨著一系列利好政策的落地，房地產(chǎn)下行趨勢(shì)或?qū)②吘?，進(jìn)一步推動(dòng)螺紋鋼需求的邊際改善。

        鋼廠(chǎng)減產(chǎn)開(kāi)啟，但過(guò)程曲折

        受制于鋼廠(chǎng)利潤(rùn)的收窄，10月下旬，長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)再度進(jìn)入減產(chǎn)周期。截至11月11日，全國(guó)247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量為226.81萬(wàn)噸，連續(xù)第4周回落，環(huán)比下降6.01萬(wàn)噸；長(zhǎng)流程螺紋鋼周度產(chǎn)量為264.91萬(wàn)噸，連續(xù)第2周環(huán)比回落，環(huán)比下降4.6萬(wàn)噸。短流程鋼廠(chǎng)因廢鋼價(jià)格下調(diào)，利潤(rùn)得到修復(fù)，生產(chǎn)積極性有所提升，短流程螺紋鋼周度產(chǎn)量從10月中旬的25.61萬(wàn)噸回升至31.55萬(wàn)噸。

        不過(guò)，近期隨著廢鋼價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)反彈，短流程鋼廠(chǎng)利潤(rùn)明顯下滑，生產(chǎn)積極性有所減弱，最新一期的全國(guó)獨(dú)立電弧爐廠(chǎng)產(chǎn)能利用率環(huán)比回落了0.19個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)則因焦炭3輪價(jià)格調(diào)降的落地，利潤(rùn)有所恢復(fù)，若這一趨勢(shì)持續(xù)的話(huà)，則可能會(huì)使長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)恢復(fù)生產(chǎn)積極性。按照當(dāng)下的利潤(rùn)水平和需求狀況，鋼廠(chǎng)階段性減產(chǎn)的方向應(yīng)該不會(huì)改變。但由于政策性限產(chǎn)的力度小于預(yù)期，本輪鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)過(guò)程可能會(huì)比較曲折。按照9月下旬的產(chǎn)量高點(diǎn)計(jì)算，本輪減產(chǎn)中螺紋鋼產(chǎn)量?jī)H下降13.29萬(wàn)噸，且中間存在反復(fù)，降幅也遠(yuǎn)小于6月—7月份上一輪鋼廠(chǎng)減產(chǎn)過(guò)程中75.31萬(wàn)噸的降幅。

        宏觀(guān)預(yù)期好轉(zhuǎn)，低庫(kù)存支撐遠(yuǎn)月合約價(jià)格

        宏觀(guān)預(yù)期的好轉(zhuǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程放緩預(yù)期增強(qiáng)，10月份美國(guó)CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，核心CPI增速見(jiàn)頂回落，失業(yè)率小幅回升，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息50個(gè)基點(diǎn)的概率已從56.8%提升至80.6%。另一方面，國(guó)內(nèi)疫情現(xiàn)在仍呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)的態(tài)勢(shì)，但近期國(guó)內(nèi)公布了疫情防控的20條優(yōu)化措施，在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”大方針的基礎(chǔ)上，更加強(qiáng)調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)防控，并強(qiáng)調(diào)禁止“一刀切”和層層加碼。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和明年3月份的兩會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)利好政策的預(yù)期也比較強(qiáng)烈。

         今年初以來(lái)，受低利潤(rùn)、低需求的影響，鋼鐵行業(yè)全產(chǎn)業(yè)基本都呈現(xiàn)主動(dòng)去庫(kù)存的格局，目前不論是成材還是原料，庫(kù)存都處于歷史同期低位。截至11月11日，螺紋鋼庫(kù)存為559.94萬(wàn)噸，同比下降228.29萬(wàn)噸，已接近2018年的低位水平。同時(shí)，鋼廠(chǎng)原料庫(kù)存也持續(xù)下降。截至11月11日，全國(guó)247家鋼廠(chǎng)鐵礦石庫(kù)存為9314.81萬(wàn)噸，連續(xù)3周環(huán)比回落，同比下降1401萬(wàn)噸；鋼廠(chǎng)的焦炭庫(kù)存、鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)的焦煤庫(kù)存同比也分別下降了122萬(wàn)噸和466萬(wàn)噸。鑒于當(dāng)下貿(mào)易商對(duì)于冬儲(chǔ)的態(tài)度極為謹(jǐn)慎，鋼廠(chǎng)亦處于減產(chǎn)周期之中，短期來(lái)看黑色產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)去庫(kù)存的局面還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

        需要注意的是，在這種低庫(kù)存的背景下，一旦需求預(yù)期回暖，價(jià)格的彈性是非常大的。同時(shí)，需求預(yù)期好轉(zhuǎn)帶動(dòng)鋼廠(chǎng)原料補(bǔ)庫(kù)亦會(huì)對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成支撐。在11月份以來(lái)的這輪價(jià)格反彈過(guò)程中，鋼材盤(pán)面利潤(rùn)的收窄也驗(yàn)證了這一說(shuō)法。

        綜上所述，螺紋鋼現(xiàn)實(shí)基本面依舊偏弱，供需階段性錯(cuò)配還在繼續(xù)，這將對(duì)現(xiàn)貨及近月01合約價(jià)格形成壓制。但目前宏觀(guān)預(yù)期已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，疊加全產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存的現(xiàn)狀，遠(yuǎn)月05合約的價(jià)格中樞將逐漸抬升，而反彈高度則仍需取決于后期基本面的改善程度。