臨近年底，螺紋鋼冬儲即將到來。目前鋼貿(mào)商面臨資金受限、現(xiàn)貨存儲意愿普遍不高的局面，可以選擇在螺紋鋼期貨合約上建立冬儲庫存。

        現(xiàn)貨價(jià)格或高于預(yù)期

        冬儲通常是貿(mào)易商為了能在冬季以更優(yōu)惠的價(jià)格購入鋼材，以備來年旺季高價(jià)賣出獲取價(jià)差的一種方式。對于鋼廠來說，由于春節(jié)淡季，下游施工停滯，累庫風(fēng)險(xiǎn)增加，通過以相對優(yōu)惠的價(jià)格賣出鋼材，既可以提前轉(zhuǎn)移庫存，又能降低資金占用成本，并規(guī)避價(jià)格波動的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。冬儲的結(jié)算方式一般分為鎖價(jià)和后結(jié)算兩種。鑒于當(dāng)前貿(mào)易商冬儲意愿普遍不高，且節(jié)后不確定風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，今年鋼廠或主要采取后結(jié)算方式，即前期按照特定價(jià)格鎖定鋼材貨品，最終結(jié)算隨行就市，按照鋼價(jià)變動進(jìn)行。

        一般來說，冬儲通常是鋼廠與貿(mào)易商之間利潤的博弈。今年下半年以來，隨著鋼價(jià)持續(xù)走弱和成本的相對高位，鋼廠虧損持續(xù)擴(kuò)大，整體盈利狀況不佳，因此，鋼廠冬儲讓利的空間有限。從計(jì)息政策來看，貼息率預(yù)計(jì)不會太高，這也意味著對貿(mào)易商保證金利息的返還力度不大。另外，今年貿(mào)易商和終端庫存普遍較低，對現(xiàn)貨價(jià)格形成一定支撐。同時(shí)，宏觀預(yù)期向好有望進(jìn)一步提振市場信心。因此，今年冬儲現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)有可能明顯高于市場心理價(jià)位。

        補(bǔ)庫提振作用有限

        回顧近5年冬儲時(shí)節(jié)螺紋鋼價(jià)格走勢，通常春節(jié)假期之前價(jià)格變動較小，補(bǔ)庫對價(jià)格的提振作用有限，僅2021年和2022年出現(xiàn)一定程度的上升。進(jìn)入春節(jié)假期之后，由于下游需求停滯，市場呈現(xiàn)有價(jià)無市，螺紋鋼價(jià)格會出現(xiàn)小幅回落，直至臨近旺季，價(jià)格再度抬升。不過，近5年節(jié)后旺季表現(xiàn)出現(xiàn)明顯差異：2018年和2019年價(jià)格波動相對平穩(wěn)，而2020年因疫情暴發(fā)，價(jià)格大幅下探。2021年及2022年價(jià)格均出現(xiàn)一輪大幅上漲，這與當(dāng)年宏觀調(diào)控、下游產(chǎn)業(yè)政策以及外圍市場環(huán)境等因素有關(guān)。庫存方面，冬儲期間累庫平均時(shí)長在12周左右，一般自節(jié)前4周開始，節(jié)后8周結(jié)束。而這一階段的累庫，一方面是淡季需求回落的被動壓力，另一方面則是冬儲主動補(bǔ)庫的推動。

        通過比較來看，今年冬儲市場的表現(xiàn)更趨近于2022年春節(jié)前夕，政策層面利好令宏觀氛圍持續(xù)轉(zhuǎn)暖，不過從價(jià)格區(qū)間來看，暫時(shí)不具備冬儲的吸引力。

        由于2023年春節(jié)較早，按照節(jié)前一個(gè)月時(shí)間推算，鋼廠將在12月中旬開始陸續(xù)出臺冬儲政策。對于貿(mào)易商來說，若現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，則可以關(guān)注盤面虛擬庫存的盈利空間。

        目前，從供需基本面來看，螺紋鋼延續(xù)雙弱格局，且未來需求下降的壓力將更加明顯。一方面，采暖季限產(chǎn)不及往年，今年華北地區(qū)限產(chǎn)主要集中在燒結(jié)，對粗鋼和鋼材產(chǎn)量影響有限。而穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，未來不太可能出現(xiàn)全面限產(chǎn)的措施。同時(shí)，隨著鋼廠利潤修復(fù)，主動減產(chǎn)動力不強(qiáng)。另一方面，淡季需求季節(jié)性回落壓力逐步顯現(xiàn)，疊加近期多地疫情反復(fù)，對市場發(fā)運(yùn)和采購均有沖擊。后市隨著宏觀利好逐步消化，一旦庫存開始轉(zhuǎn)增，價(jià)格回落壓力將進(jìn)一步凸顯。

        綜上所述，臨近12月的冬儲時(shí)間，若螺紋鋼價(jià)格承壓回落，屆時(shí)期貨2305合約盤面建立虛擬庫存將具備一定價(jià)值。若價(jià)格下跌過程中基差持續(xù)走擴(kuò)，即期貨跌幅較大，則盤面將更具冬儲價(jià)值。從目前市場冬儲心理價(jià)位來看，螺紋鋼3500元/噸以下均具有建立虛擬庫存的價(jià)值。另外，若基差平水，貿(mào)易商選擇現(xiàn)貨進(jìn)行冬儲，也可在預(yù)期轉(zhuǎn)弱時(shí)進(jìn)行及時(shí)套保來降低風(fēng)險(xiǎn)。