港股上周延續(xù)超跌后的修復(fù)，恒生指數(shù)全周上升1.84%，收?qǐng)?bào)19,389點(diǎn)。恒生科指全周上升1.83%，收?qǐng)?bào)3,934點(diǎn)。大市日均成交金額僅920億港元左右，而港股通日均凈流入亦減少至11.6億港元，市場交投淡靜，觀望氣氛濃厚。

中泰國際預(yù)計(jì)在中國公布一系列5月宏觀數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)的FOMC前，市場的投資情緒仍然偏淡。

上周公布的通脹及出口數(shù)據(jù)顯示中國內(nèi)、外部需求面臨挑戰(zhàn)，市場對(duì)針對(duì)房地產(chǎn)的政策面出臺(tái)的預(yù)期再度升溫，帶動(dòng)金融、地產(chǎn)及可選消費(fèi)成為上周領(lǐng)漲的板塊。經(jīng)歷一周多的反彈，恒生指數(shù)的預(yù)測PE已回升至9.56倍，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)七年分位數(shù)處于62.3%的位置，估值已從極端低估回升至相對(duì)低估。

盡管美元指數(shù)有筑頂回落的趨勢，紓緩港股流動(dòng)性壓力，但由于港股的盈利預(yù)測繼續(xù)被下修，導(dǎo)致上行空間不多。除非出臺(tái)更積極的政策，否則預(yù)計(jì)恒生指數(shù)短期會(huì)在17,500-20,000點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)。港股要打開長期上行的空間需要等待中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增加，以及盈利預(yù)期重新上修。

中國5月CPI同比+0.2%，符合預(yù)期；PPI同比-4.6%，遜預(yù)期的-4.3%。中國通脹持續(xù)低迷，顯示下游總需求復(fù)蘇動(dòng)能較弱，導(dǎo)致上游工業(yè)廠家需要主動(dòng)降價(jià)去庫存，使PPI-CPI負(fù)剪刀差擴(kuò)大至4.8%，這與5月官方制造業(yè)PMI細(xì)分指針的運(yùn)行趨勢一致。

當(dāng)前通脹數(shù)據(jù)難以對(duì)貨幣政策帶來約束，考慮到大型銀行相繼降低存款利率，釋放強(qiáng)烈的政策信號(hào)。盡管中國的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，而當(dāng)前一周Shibor及DR007亦表明中國經(jīng)濟(jì)及銀行體系的流動(dòng)性很寬松，并沒有降息的急切性，但是央行可能會(huì)適度下調(diào)MLF利率以提振市場信心，象征意義巨大。

離岸人民幣近期大幅貶值至約7.15的水平，主要是4月以來中國一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇動(dòng)能放緩，疊加市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重新修正，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣的支撐走弱。短期看，人民幣已回到2022年10月的水平，說明已充分計(jì)價(jià)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的預(yù)期，進(jìn)一步貶值的空間不大。

往前看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期，降低了對(duì)人民幣的外部影響。中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩將倒迫政策出臺(tái)，改善市場情緒，料人民幣于三季度大概率在6.9-7.0水平波動(dòng)。長線而言，隨著中國政策面持續(xù)發(fā)力，居民信心恢復(fù)，工業(yè)進(jìn)入新一輪庫存周期，預(yù)計(jì)人民幣將逐步擺脫“七算”。