5月下旬以來，在宏觀預(yù)期向好以及成本反彈影響下，螺紋鋼期貨價格底部回穩(wěn)。對于螺紋鋼價格后期走勢，主要影響因素包括宏觀政策、下游需求以及粗鋼平控，本文將逐一分析。

        宏觀：海外風(fēng)險偏好提升，國內(nèi)政策預(yù)期增強

        5月底美國債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成，債務(wù)違約風(fēng)險暫時解除。盡管5月美國新增非農(nóng)就業(yè)創(chuàng)出2月以來新高，但失業(yè)率回升0.3個百分點，環(huán)比回升幅度為疫情之后最大值，薪資增速則小幅回落。這種情況下，6—7月暫停加息的預(yù)期增強，美元指數(shù)在5月底行至階段性高點后振蕩回落。

        國內(nèi)方面，4月底中央政治局會議明確強調(diào)恢復(fù)和擴大需求是經(jīng)濟持續(xù)向好的關(guān)鍵所在。5月下旬開始，市場對于政策加碼的預(yù)期有所增強。我們認(rèn)為，6月月中美聯(lián)儲議息會議前后和7月下旬半年度中央政治局會議為出臺新政策的關(guān)鍵時點。在此之前，政策預(yù)期對價格形成支撐，而之后需要注意預(yù)期差對價格的影響。

        需求：弱現(xiàn)實強預(yù)期格局延續(xù)

        6月開始，螺紋鋼市場進入傳統(tǒng)需求淡季。從歷史數(shù)據(jù)看，每年這個時候，螺紋鋼市場常會出現(xiàn)4—6周的累庫。不過，近兩年螺紋鋼期貨端呈現(xiàn)淡季講預(yù)期、旺季看現(xiàn)實的情景。以近期的行情為例，2022年11月到2023年3月月中的上漲更多是基于宏觀預(yù)期，而3月月中至5月下旬的下跌則更多基于行業(yè)高供應(yīng)、低需求的基本面現(xiàn)實。所以，相比淡季需求疲弱，市場更加關(guān)心需求變化幅度以及是否存在超預(yù)期因素。

        現(xiàn)實需求方面，在“保交樓”政策推動下，房地產(chǎn)竣工恢復(fù)較快，但與螺紋鋼消費相關(guān)系數(shù)最大的新開工面積維持著30%左右的降幅。目前來看，商品房銷售面積決定拿地和新開工意愿，而4月新增居民中長期貸款-1156億元表明當(dāng)下居民購房意愿依然偏弱。今年房地產(chǎn)投資及新開工下行的大方向不會改變，但在低基數(shù)效應(yīng)以及政策逐步落地的影響下，下半年二者有望邊際改善。

        基建投資近幾個月有所回落，主要是由于項目不足。新開工項目計劃投資和施工項目計劃投資回落以及4—5月瀝青裝置開工率回落均驗證了這一結(jié)論。考慮到目前房地產(chǎn)投資相對較弱，制造業(yè)企業(yè)擴產(chǎn)意愿仍不強，基建投資穩(wěn)增長的作用凸顯，政策有加碼可能，預(yù)計基建投資相比其他行業(yè)將保持較高的景氣度。

        供應(yīng)：平控壓力下產(chǎn)量預(yù)計回落

        從目前的公開信息來看，今年粗鋼平控基調(diào)繼續(xù)，鑒于前4個月統(tǒng)計局口徑的粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)增加1395萬噸，5—12月同比產(chǎn)量至少要下降這一數(shù)量才能夠完成平控任務(wù)。若再考慮去年下半年基數(shù)較低的問題，則未來兩個季度限產(chǎn)壓力會更大。所以，需要關(guān)注7—8月消費淡季是否會有政策性限產(chǎn)措施出臺。

        由于煤焦價格跌幅較大，即使近期鐵礦石價格反彈，鋼廠生產(chǎn)仍有利潤。根據(jù)測算，目前長流程螺紋鋼即期利潤每噸超過百元，上周全國247家鋼廠盈利占比數(shù)據(jù)也回升10.82個百分點，至43.72%。后期鋼材供應(yīng)大趨勢下降，只是減產(chǎn)過程會比較曲折。

        總體來說，未來1—2個月螺紋鋼市場延續(xù)供需雙弱格局，但市場焦點集中在政策加碼以及需求轉(zhuǎn)強預(yù)期上，價格將振蕩偏強運行，上方高點預(yù)計在3800元/噸。之后待預(yù)期證實或證偽，再重新確定方向。