近期，國內(nèi)錳硅期現(xiàn)價格出現(xiàn)不同程度回落，合金廠生產(chǎn)利潤逐漸壓縮，錳礦供需兩端均出現(xiàn)邊際變化。

全球高品位錳礦出港量偏低

我國錳礦對外依賴度高達90%，高品位錳礦資源稀缺。盡管國內(nèi)錳礦儲量豐富，但品位普遍較低，主要集中在15%～25%。我國錳礦礦體特征為多層薄層狀、緩傾斜、埋藏深，礦體深度普遍在1000~1500米，因此多采用地下開采方式，開采成本居高不下。此外，我國錳礦以碳酸錳礦為主，礦石粒度細小且雜質(zhì)含量較高，進一步增加了選礦的難度。在以上因素共同作用下，我國每年需進口約1100萬噸高品位錳礦，以滿足下游錳硅、錳鐵生產(chǎn)需求。South32發(fā)運受阻事件使我國高品位錳礦產(chǎn)生300萬噸左右的缺口。

從短期看，澳大利亞礦發(fā)運受阻以來，全球錳礦主要港口出港量同比下滑，高品位氧化礦供應未見增量替代。4—6月，全球錳礦主要港口出港952萬噸，較去年同期減142萬噸，降幅13%。其中，以澳大利亞、加蓬、巴西為代表的高品位錳礦出港共計279萬噸，同比下滑38%，全球高品位礦產(chǎn)能暫未提升。

從中期看，澳大利亞方面，Element25擴產(chǎn)對錳硅相關(guān)的高品位氧化錳缺口彌補作用有限，主要因為其錳礦達不到高品位標準。2023年，Element25產(chǎn)量約20.8萬噸，2024年年初停止了錳礦生產(chǎn)。2024年1月，Element25已經(jīng)完成了擴大西澳大利亞Butcherbird項目錳礦生產(chǎn)的綜合可行性研究，提出將要進行礦山改造，其目的是將Butcherbird的錳精礦年產(chǎn)量提高到110萬噸。該公司改建計劃尚在評估階段，短期難以快速提產(chǎn)，且礦山主要產(chǎn)品為高硅中錳，錳含量30%～35%，二氧化硅含量18%～25%，鐵含量8%，適用于電動汽車電池材料生產(chǎn)。因錳鐵比指標不高，無法替代冶金級高品位氧化礦。

加蓬方面，Comilog存在擴產(chǎn)可能性，增產(chǎn)空間在60萬噸／年左右，發(fā)運至中國比例在60%～70%，品位雖高，但潛在增量有限，對當前氧化礦供需缺口影響有限。

巴西方面，政府現(xiàn)階段對采礦業(yè)的監(jiān)管和執(zhí)行力度較嚴，出口需持有礦業(yè)管理局允許的文件，短期發(fā)運量提升或存在一定限制。

綜上分析，South32恢復發(fā)運之前，我國進口高品位氧化礦到港預計仍偏低，港口庫存缺口仍存，非主流錳礦整體替代性不強，緊張程度小幅緩解但格局不變，中后期關(guān)注海外高品位礦山產(chǎn)量動態(tài)。

國產(chǎn)富錳渣提產(chǎn)有序進行

富錳渣是錳礦石冶煉過程的中間品。我國富錳渣生產(chǎn)地區(qū)主要集中在寧夏、山西、遼寧、湖南、甘肅。富錳渣廠對各國中低品位錳礦及國產(chǎn)礦進行選礦富集處理和中性焙燒，以制備錳鐵比高、磷錳比低的富錳渣，目前有效替代部分氧化礦。

1—5月，我國富錳渣累計產(chǎn)量52萬噸，同比減少10萬噸。4—5月，我國富錳渣累計產(chǎn)量24萬噸，同比下滑31%。目前富錳渣并未對進口高品位礦缺口形成有效補充，主要因為富錳渣性價比未顯現(xiàn)，下游需求不強，工廠生產(chǎn)利潤偏差。

隨著進口高品位礦價格攀升及存在缺口預期，部分合金廠正在進行配礦調(diào)整，使用富錳渣替代部分高品位礦進行錳硅生產(chǎn)，富錳渣需求迅速上升。但富錳渣生產(chǎn)存在廢氣、廢水等排放問題，大幅增產(chǎn)受產(chǎn)量瓶頸及環(huán)保因素制約，后續(xù)有待觀察。

高品位氧化礦結(jié)構(gòu)性緊缺有所緩解

在錳硅生產(chǎn)過程中，高品位氧化礦配比可適當降低，其他礦種（南非半碳酸礦、富錳渣）配比可提升。正常情況下，對北方產(chǎn)區(qū)多數(shù)合金廠來說，高品位氧化礦在生產(chǎn)過程中占約30%，但可降低至約15%。若繼續(xù)降低氧化礦配比，可能會影響錳硅的正常生產(chǎn)，核心原因在于低品位礦抗爆性差，爐溫升高后，低品位礦石會產(chǎn)生粉末狀和粒度較小的顆粒礦，破壞冶煉料層的結(jié)構(gòu)，爐下部氣體無法及時排出，存在塌爐可能性。據(jù)了解，各產(chǎn)區(qū)、各工廠錳礦配比方案差異較大，有少部分工廠將高品位礦配比降至15%以下進行生產(chǎn)，我們認為極端情況下可以短周期操作，但中期難以持續(xù)，基于工藝邏輯，我們暫且把高品位礦配比為15%，作為整個行業(yè)的下邊界值來考慮。

根據(jù)配比的可能性，以及對錳硅產(chǎn)量的預計，我們計算出錳礦未來港口庫存可能發(fā)生的變化：一是維持正常配比，高品位礦30%、低品位南非礦35%，高品位礦仍面臨持續(xù)快速去庫的預期。二是在錳礦高低品位價差顯著拉開后，高品位礦占15%，其他礦種提升消耗配比，在此情況下，三季度高品位礦去庫壓力將有效緩解，去庫節(jié)點將有效延緩。但與此同時，隨著低品位礦及富錳渣配比的提高，富錳渣原料中低品位礦將新增需求，高品位礦去庫壓力向南非等其他礦種轉(zhuǎn)移，錳礦總庫存仍維持去化格局。

盤面價格或圍繞內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)成本震蕩

在錳礦高價影響下，目前全球供應未見快速擴產(chǎn)，國產(chǎn)富錳渣提產(chǎn)有序進行，主產(chǎn)區(qū)錳硅廠逐漸調(diào)整錳礦配礦比例，錳礦供需兩端均存在變化。近端盤面價格呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢。一方面，生產(chǎn)利潤的下滑和成本預期的松動使得市場看空情緒增強。另一方面，錳礦核心矛盾并未改變，即高品位錳礦供應仍然偏緊，對錳硅價格形成一定支撐。因此，錳硅價格在成本與下游需求之間進行激烈博弈。

我們認為近期錳硅盤面價格或圍繞內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)成本震蕩，等待新驅(qū)動。關(guān)注高低品位錳礦價差收縮的非標交易，當前錳硅產(chǎn)量下，錳礦配比調(diào)節(jié)有助于減緩三季度氧化礦去庫斜率，若未來半碳酸礦庫存有效去化，預計高低品位錳礦價差有收縮可能。