經(jīng)歷短暫反彈后，焦炭市場2月延續(xù)弱勢下行態(tài)勢，期現(xiàn)價格均錄得顯著跌幅。期貨主力合約由最高1818元/噸下跌至1624.5元/噸低位，累計跌幅為10.64%，刷新自2017年7月以來主力合約低點；相應地，同期焦炭現(xiàn)貨提降三輪，跌幅為150~165元/噸，已累計提降十輪，弱勢盡顯。

成本主導下行

焦炭跌勢難止的主邏輯是成本下行。2月煉焦煤價格同樣弱勢下行，焦炭提降三輪，產(chǎn)地主流煤種價格下跌80~150元/噸，跌幅相近。當前，焦煤供需偏弱格局未變，3月初煤礦保持正常生產(chǎn)，國內(nèi)焦煤供應延續(xù)高位運行，截至3月7日當周，鋼聯(lián)統(tǒng)計的523家煉焦煤礦山樣本核定產(chǎn)能利用率為84.8%，原煤日均產(chǎn)量191.0萬噸，環(huán)比分別增加0.97個百分點、2.17萬噸，且高于去年同期水平，同比分別增加0.25個百分點、0.54萬噸，且全國兩會結束后仍有提升空間。與此同時，高頻數(shù)據(jù)顯示蒙煤進口出現(xiàn)收縮，截至3月7日當周，三大口岸日均通關1356車，環(huán)比下降19.89%，其中甘其毛都口岸通車數(shù)量790車/日，環(huán)比下降10.63%，滿都拉口岸通車數(shù)量138車/日，環(huán)比下降66.67%，而策克口岸日均通車微增5.61%，至428車/日。不過，蒙煤通關車輛回落主要是由于需求疲弱，下游焦企采購相對謹慎，中間環(huán)節(jié)多以觀望為主，提貨動能不強，并非供應主動收縮，持續(xù)性不強。

此外，焦煤需求表現(xiàn)疲弱，經(jīng)過焦炭十輪降價后，焦企利潤空間進一步壓縮，多數(shù)處于盈虧邊緣，開工率尚未出現(xiàn)明顯下滑，整體對煉焦煤的采購以剛需為主，仍低于當前市場供應量。同時，焦化廠、鋼廠沿用低庫存生產(chǎn)策略，主動調(diào)降廠內(nèi)焦煤庫存，同樣壓制焦煤需求。目前來看，蒙煤進口有所收縮，但國內(nèi)煤礦提產(chǎn)，疊加前端庫存偏高，焦煤供應壓力偏大，同時受制于焦、鋼企業(yè)利潤和終端需求表現(xiàn)不佳，焦煤需求表現(xiàn)依然疲弱。在供強需弱局面下，焦煤價格仍將承壓下行，成本弱勢繼續(xù)拖累焦炭價格。

供需格局承壓

除成本下行拖累外，弱勢基本面同樣助推焦炭價格下行。近期焦炭十輪提降雖已落地，但焦企利潤變化不大，截至3月7日當周，鋼聯(lián)統(tǒng)計的全國獨立焦企噸焦利潤為-40元，環(huán)比回升31元，個別地區(qū)也轉為盈利局面，并未出現(xiàn)大面積虧損，主要原因是原料共振下行?，F(xiàn)階段，多數(shù)焦企維持正常生產(chǎn)節(jié)奏，開工率有所回落，但整體降幅有限，鋼聯(lián)全樣本獨立焦企產(chǎn)能利用率和日均產(chǎn)量最新值分別為70.88%、63.23萬噸，相較春節(jié)之前分別下降2.23個百分點、1.87萬噸。然而，鋼廠焦化廠生產(chǎn)平穩(wěn)，247家鋼廠日均焦炭產(chǎn)量為47.12萬噸，較節(jié)前增0.45萬噸。焦炭日均總產(chǎn)量僅下降1.42萬噸，可見供應收縮有限。

與此同時，焦炭需求表現(xiàn)不及預期。鋼材低庫存疊加傳統(tǒng)旺季將至，市場預期鋼廠節(jié)后將積極復產(chǎn)，但在海外關稅、反傾銷等利空政策擾動下鋼價偏弱運行，鋼廠提產(chǎn)動能受限，相關品種原料需求表現(xiàn)不佳。截至3月7日當周，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為230.51萬噸，較春節(jié)前增5.06萬噸，回升力度低于往年。此外，根據(jù)鋼聯(lián)月度高爐新增停復產(chǎn)調(diào)研統(tǒng)計，3月有2座高爐計劃檢修，涉及產(chǎn)能約1.2萬噸/天；有17座高爐計劃復產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約7.45萬噸/天，若按照目前統(tǒng)計的鋼廠高爐停復產(chǎn)計劃生產(chǎn)，預計3月日均鐵水產(chǎn)量存有增量空間。若后續(xù)鐵水產(chǎn)量如期回升，有利于緩解焦炭供需矛盾，但自去年下半年以來，鋼廠盈利率持續(xù)低位運行，鐵水生產(chǎn)策略多以效益為導向，在終端需求未見實質(zhì)性改善下，產(chǎn)量料難有較大增加。此外，隨著鋼材價格近期持續(xù)下行，有關粗鋼調(diào)控預期漸起，一旦執(zhí)行，則原料需求將受更大沖擊。

綜上，在海外風險擾動下，黑色金屬市場情緒偏弱，同時焦炭自身供需格局弱勢未變，疊加成本下行拖累，在偏空因素主導下焦炭仍將偏弱運行。