在經(jīng)歷近一周的短暫反彈之后，3月下旬開(kāi)始，螺紋鋼期貨連續(xù)3個(gè)交易日大幅下跌，主力2405合約再度跌破3500元/噸。筆者認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間螺紋鋼期貨將呈現(xiàn)上有頂、下有底的寬幅振蕩格局。

        需求不強(qiáng)對(duì)價(jià)格仍有壓制

        本輪螺紋鋼價(jià)格大幅下跌的主要原因是需求超預(yù)期走低。3月份之后到了實(shí)際需求的驗(yàn)證階段，今年需求持續(xù)偏低，疊加超預(yù)期政策不多，市場(chǎng)情緒未得到提振。3月15日當(dāng)周螺紋鋼庫(kù)存達(dá)到1324.8萬(wàn)噸，接近2019年的高點(diǎn)。

        最新公布的1—2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)均走低，再加上清明小長(zhǎng)假臨近，需求走低預(yù)期再度強(qiáng)化，螺紋鋼價(jià)格大幅回調(diào)。預(yù)計(jì)1—2周內(nèi)難以看到需求明顯好轉(zhuǎn)，將繼續(xù)對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成壓制。

        供給持續(xù)下滑的概率不大

        春節(jié)過(guò)后，鋼材價(jià)格快速下跌，鋼廠利潤(rùn)收窄，減產(chǎn)、檢修范圍擴(kuò)大，全國(guó)247家樣本鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)4周下降，螺紋鋼周度產(chǎn)量也持續(xù)低位運(yùn)行。不過(guò)，需要注意的是，本輪螺紋鋼價(jià)格下跌具有明顯的負(fù)反饋特點(diǎn)，即原料價(jià)格跌幅明顯強(qiáng)于成材，鋼廠利潤(rùn)自3月中旬開(kāi)始修復(fù)。目前長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)至100元/噸以上，全國(guó)247家樣本鋼廠盈利占比較上周回升了1.74個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)在沒(méi)有政策限制的情況下，隨著鋼廠利潤(rùn)的邊際改善，鐵水日產(chǎn)量可能逐步恢復(fù)至230萬(wàn)噸附近。

        目前短流程鋼廠已進(jìn)入虧損狀態(tài)，受此影響，其復(fù)產(chǎn)進(jìn)程有所放緩，最新一期的短流程螺紋鋼產(chǎn)量為27.1萬(wàn)噸，環(huán)比回升0.28萬(wàn)噸，但同比仍下降19.22萬(wàn)噸。不過(guò)，3月上旬國(guó)務(wù)院公布的大規(guī)模設(shè)備更新改造和以舊換新的方案中明確提出，支持建設(shè)一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產(chǎn)業(yè)集群，因此廢鋼供應(yīng)回升是大概率事件，屆時(shí)會(huì)帶動(dòng)下半年電爐鋼產(chǎn)量回升。

        如果供應(yīng)開(kāi)始觸底回升，需求的變化將成為決定后期鋼材價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。鑒于目前穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在持續(xù)加碼，筆者認(rèn)為后期需求出現(xiàn)邊際改善的概率較大。

        消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期仍存

        春節(jié)后到3月中旬需求走低部分受天氣影響，因此隨著天氣的好轉(zhuǎn)，需求仍有可能邊際好轉(zhuǎn)。上周螺紋鋼庫(kù)存較前值回落了34.83萬(wàn)噸，從近7年歷史經(jīng)驗(yàn)看，每年3月月中之后，螺紋鋼平均去庫(kù)周期為14周左右，周均去庫(kù)49萬(wàn)噸左右。也就是說(shuō)，未來(lái)螺紋鋼庫(kù)存是以下降為主。即使今年需求偏弱，但考慮到供應(yīng)水平也比較低，預(yù)計(jì)周均去庫(kù)速度也會(huì)達(dá)到40萬(wàn)噸。

        另外，當(dāng)需求越弱時(shí)，后期政策加碼的預(yù)期就越強(qiáng)。最新的國(guó)常會(huì)要求系統(tǒng)謀劃地產(chǎn)行業(yè)支持政策，有效激發(fā)潛在需求，預(yù)計(jì)后期地產(chǎn)政策仍有進(jìn)一步加碼的可能。而且近期市場(chǎng)消息稱(chēng)一線城市核心區(qū)域有可能全面放開(kāi)限購(gòu)?；ǚ矫嬉灿幸欢ǖ恼呖臻g，去年10月增發(fā)的1萬(wàn)億元國(guó)債有5000億元將在今年投入使用，政府工作報(bào)告又部署發(fā)行1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加上提前下達(dá)的專(zhuān)項(xiàng)債限額，均會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月形成實(shí)物工作量。同時(shí)，每年4月底將召開(kāi)一季度的中央政治局會(huì)議，屆時(shí)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)可能會(huì)再度轉(zhuǎn)向政策預(yù)期。

        綜上，預(yù)計(jì)1—2周內(nèi)難以看到螺紋鋼需求的明顯好轉(zhuǎn)，短期將會(huì)對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成壓制。中期看，供應(yīng)回升是大概率事件，需求將成為決定螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。鑒于宏觀政策持續(xù)加碼，需求邊際改善預(yù)期依然存在，預(yù)計(jì)4月下旬之后，螺紋鋼市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將會(huì)再度轉(zhuǎn)向強(qiáng)政策預(yù)期。所以未來(lái)一段時(shí)間螺紋鋼價(jià)格將呈現(xiàn)上有頂、下有底的寬幅振蕩格局。